備受市場質(zhì)疑的擬上市企業(yè)股權(quán)代持、突擊入股,、“影子股東”等問題,，正迎來更嚴(yán)格的信息披露監(jiān)管,。2月5日，中國證監(jiān)會發(fā)布《監(jiān)管規(guī)則適用指引——關(guān)于申請首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》,，強(qiáng)調(diào)提高擬上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的透明度,，夯實(shí)中介機(jī)構(gòu)對股東信息的核查責(zé)任，并對突擊入股鎖定期進(jìn)行全面升級,。

　　多位業(yè)內(nèi)專家告訴經(jīng)濟(jì)日報記者,，新規(guī)發(fā)布是證券監(jiān)管部門落實(shí)“防止資本無序擴(kuò)張”的工作部署，有助于防范“影子股東”違法違規(guī)“造富”問題,，進(jìn)一步從源頭上提升上市公司質(zhì)量,，切實(shí)維護(hù)資本市場“三公”秩序。

　　“影子股東”危害大

　　2021年金融監(jiān)管部門將聚焦“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制,，防止資本無序擴(kuò)張”等任務(wù),。中航基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為，在注冊制即將全面推行的背景下,，如何更好地發(fā)揮股市支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能,，避免“影子股東”違法違規(guī)“造富”，成為各界關(guān)注的熱點(diǎn),�,！吨敢�》的發(fā)布有利于維護(hù)股權(quán)投資市場的正常秩序，為注冊制改革保駕護(hù)航,。

　　非上市企業(yè)獲得私募股權(quán)基金等融資,，上市后，企業(yè)獲得IPO融資和估值溢價,，私募基金減持獲利退出,，這本是資本市場發(fā)展的優(yōu)勢。但“影子股東”給股票交易市場（二級市場）,、股票發(fā)行市場（一級市場）帶來極大危害,。

　　鄧海清表示，“影子股東”增加了公司股權(quán)治理結(jié)構(gòu)的不透明性,、復(fù)雜性,，不利于上市公司建立合理的公司治理結(jié)構(gòu)。尤其是在企業(yè)上市后,，可能對其他股東的權(quán)益造成侵害,。

　　投中研究院院長國立波認(rèn)為，有些投資者通過股權(quán)代持,、多層嵌套等形式,，間接持股，隱藏在擬上市公司的名義股東背后,，形成“影子股東”,。這些“影子股東”往往在企業(yè)臨近上市前通過突擊入股或低價取得股份,、規(guī)避監(jiān)管，進(jìn)行一,、二級市場套利,。這背后往往存在可能的權(quán)錢交易或利益輸送問題�,！坝白庸蓶|”,、突擊入股、股份代持等行為,，使正常資本市場扭曲,，若不加以有效監(jiān)管將造成資本無序擴(kuò)張亂象，最終損害投資者利益,。此次證監(jiān)會出臺新規(guī),，是在全面注冊制推行在即背景下采取的有針對性措施，在對資本無序擴(kuò)張等行為形成有序規(guī)范的同時,，也將有效引導(dǎo)資本進(jìn)行長期投資,。

　　夯實(shí)信披監(jiān)管

　　《指引》總計十一條，包括重申發(fā)行人股東適格性的原則要求,、加強(qiáng)臨近上市前入股行為的監(jiān)管,、進(jìn)一步壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、注重形成監(jiān)管合力,、加強(qiáng)對入股交易價格明顯異常的自然人股東和多層嵌套機(jī)構(gòu)股東的信息穿透核查等5方面內(nèi)容,，特別對IPO企業(yè)涉及的股份代持、異常入股,、新進(jìn)股東鎖定期等作了歸總和明確,，還明確新老劃斷的具體執(zhí)行方式。

　　具體來看,，《指引》將需要鎖定36個月的突擊入股時間段由申報前6個月增加到申報前12個月,。

　　鄧海清表示，新規(guī)對申報日期的規(guī)定,，有利于保護(hù)投資者利益,，減少部分突擊入股的私募機(jī)構(gòu)出于“出貨”而故意炒作股價、逢高賣出的行為,，有利于維護(hù)正常股市交易秩序,。

　　資深投行從業(yè)人士何南野表示，新規(guī)出臺恰逢其時,，對當(dāng)前擬上市公司股東的披露和核查提出了新的嚴(yán)格要求,，有利于壓實(shí)保薦機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)對擬上市公司股東的核查責(zé)任,，有效防止違規(guī)持股等亂象,。尤其是有鎖定期要求的突擊入股時間段調(diào)整,，有利于樹立投資機(jī)構(gòu)的長期投資理念。

　　中南財經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長盤和林認(rèn)為,，《指引》對IPO前突擊入股現(xiàn)象進(jìn)行限制,，說明監(jiān)管層注意到這一套利現(xiàn)象。新規(guī)落地后,，再試圖通過突擊入股套取短期利益的投機(jī)行為將受到制約,，也增加部分私募基金牟取短期利益的不確定性，套利空間受到較大程度壓縮,。

　　針對新規(guī)提及的中介機(jī)構(gòu)相關(guān)內(nèi)容,，盤和林表示，相關(guān)內(nèi)容進(jìn)一步強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的核查責(zé)任,，中介機(jī)構(gòu)不能再置身事外,。中介機(jī)構(gòu)是落實(shí)合規(guī)監(jiān)管的第一道關(guān)，新規(guī)為中介機(jī)構(gòu)勤勉盡職指明了方向,，也為中介機(jī)構(gòu)提供了打擊突擊入股亂象的“新武器”,。

　　值得注意的是，《指引》還充分考慮了新老銜接問題,，對于指引發(fā)布之日前已受理的企業(yè)可不適用上述股份鎖定新規(guī),，避免了對在審企業(yè)產(chǎn)生較大影響。

　　利于鼓勵長期投資

　　自2013年私募基金納入證監(jiān)會監(jiān)管以來,，全行業(yè)在促進(jìn)社會資本形成,、提高直接融資比重、推動科技創(chuàng)新等多個方面發(fā)揮著重要作用,。Wind資訊統(tǒng)計顯示,，截至2020年三季度，私募股權(quán)基金,、創(chuàng)業(yè)投資基金累計投資境內(nèi)未上市未掛牌企業(yè)股權(quán),、新三板企業(yè)股權(quán)和再融資項目數(shù)量達(dá)13.2萬個，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成股權(quán)資本金7.88萬億元,。

　　除打擊“影子股東”之外,，新規(guī)對私募股權(quán)基金、創(chuàng)投基金,、上市公司,、中介機(jī)構(gòu)和廣大投資者將帶來哪些影響？

　　國立波表示,，新規(guī)的相關(guān)內(nèi)容表述更側(cè)重于事后監(jiān)管,，沒有“一刀切”不允許任何私募基金機(jī)構(gòu)入股未上市企業(yè)的表述。但從導(dǎo)向看，對于想要投機(jī)“賺快錢”的私募機(jī)構(gòu)可能產(chǎn)生“露頭就打”的影響,，對那些熱衷長期投資,、追求價值投資風(fēng)格的私募基金機(jī)構(gòu)而言，并沒有實(shí)質(zhì)影響,。從長期來看,，新規(guī)有利于倡導(dǎo)長期投資、價值投資理念,，注重通過規(guī)范性要求,，引導(dǎo)社會資本對擬上市企業(yè)合規(guī)投資，進(jìn)一步優(yōu)化市場生態(tài),。

　　“新規(guī)落地將加快促使投資機(jī)構(gòu)樹立長期投資理念,，有利于我國創(chuàng)投基金行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展�,！焙文弦氨硎�,，新規(guī)對突擊入股的相關(guān)要求，短期內(nèi)會對創(chuàng)投基金業(yè)后續(xù)發(fā)展產(chǎn)生一定影響,。其中,，在資金來源方面，部分高凈值人群參與股權(quán)投資的意愿可能有變化,。在項目投向方面,，由于突擊入股的認(rèn)定時間段延長，迫使私募投資機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)項目篩選,，投資優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu),，投資決策會更加謹(jǐn)慎。

　　北京植德律師事務(wù)所合伙人王偉表示,，新規(guī)發(fā)布后,，可能有更多擬上市企業(yè)將重新審視自己的歷史沿革和股權(quán)架構(gòu)，進(jìn)行相應(yīng)整改和清理,。對于中介機(jī)構(gòu)而言,，新規(guī)明確證券市場中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)更為明確的核查義務(wù),。對于私募基金而言,，突擊入股的時間范圍擴(kuò)展可能對主要做Pre—IPO（投資于企業(yè)上市之前）輪次的私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響，反映出監(jiān)管部門更關(guān)注長期價值投資理念的私募股權(quán)基金,。（經(jīng)濟(jì)日報記者 周 琳 馬春陽）