2017年的最后3天里，中信信托,、諾安基金管理公司,、朱雀股權投資公司、華泰證券,、華夏基金子公司華夏資本等數(shù)十家不同類別的資產管理機構,，相繼發(fā)布關于旗下產品繳納增值稅公告。翻譯一下公告,，過去在營業(yè)稅制下,，資管產品鮮有納稅之說，自2018年1月1日起,，普通投資者持有的公募基金,、私募基金、券商資管等產品,，統(tǒng)統(tǒng)要繳納增值稅了,。目前全市場約100萬億元的資管產品“盤子”里，新增的部分稅負最終將由投資人和產品管理人共同承擔,。

　　對于普通投資者來說,，持有資管產品的成本增加了多少？今后如何選擇增加納稅成本的資管產品,？

　　是否“保本”成關鍵因素

　　2017年12月25日,，《關于租入固定資產進項稅額抵扣等增值稅政策的通知》（財稅90號）發(fā)布,，這是資管增值稅開征前最后一個補丁規(guī)則發(fā)布。從2016年3月至2017年底,，資產管理行業(yè)“營改增”已連續(xù)發(fā)布財稅36號文,、財稅140號文、財稅2號文,、財稅56號文4項重要文件,，其中財稅36號文和140號文是綱領性文件。

　　哪些機構該征稅呢,？國稅總局以列舉的形式定義了資管產品管理人,，包括銀行、信托公司,、公募基金管理公司及其子公司,、證券公司及其子公司、期貨公司及其子公司,、私募基金管理人,、保險資產管理公司、專業(yè)保險資產管理機構,、養(yǎng)老保險公司,，共9大類。

　　根據(jù)新規(guī),，資管產品需要繳納的增值稅共有3種：一是資產管理人收取的管理費,、服務類,，按照“直接收費金融服務”繳納增值稅,，這一征稅標準與目前其他服務行業(yè)繳納增值稅標準基本趨同；二是金融產品持有期間（含到期）的利息收入及利息性質的收入,，按照貸款服務繳納增值稅,；三是對金融產品轉讓的價差征收入繳納增值稅。通俗地解釋,，各類資管產品的管理費,、貸款服務、投資等都需要征稅了,，其中影響較大的主要是后面2個方面,，理由之一是過去并沒有明確的征稅規(guī)章制度。

　　太平洋證券研究所統(tǒng)計,，截至2017年第二季度末,，涵蓋銀行理財、券商資管等各類大資管產品的資管規(guī)模合計115.24萬億元,，其中,，銀行理財為28.38萬億元,，保險資金規(guī)模為14.50萬億元，信托資金規(guī)模18.69萬億元,，私募基金規(guī)模10.32萬億元,，期貨資管規(guī)模0.24萬億元，券商資管規(guī)模18.10萬億元,，公募基金及子公司專戶規(guī)模共14.94萬億元,。

　　“站在投資者角度看，投資各類資管產品是否繳納增值稅的關鍵指標之一產品是否保本,�,！焙ＭㄗC券分析師朱征星認為，若是保本型資管產品,，投資人取得的利息收入需要繳納增值稅,，若不是保本型產品，持有至到期投資人免增值稅,。當然若在到期前轉讓,，保本與非保本資管產品都需要對買賣價差繳納增值稅。

　　國泰君安證券分析師張捷認為,，“除了保本非保本這一標準之外,，資管產品增值稅的征收范圍若是在非保本產品內，還要區(qū)分是證券投資基金還是非證券投資基金類資管產品,。如果不是保本的證券投資基金產品,，只對債券的利息收入征稅，非證券投資基金產品則不僅對利息收入征稅還對買賣價差征稅,�,！�

　　概括起來，大資管產品增值稅征收的范圍其實主要有幾部分：公募基金的債券利息收入,、非公募的保本產品的利息收入,、非公募的非保本產品的非免稅項目的利息收入和轉讓價差。

　　征稅后各類產品影響幾何

　　除了需要知悉征稅機構劃分,，投資者還應知道哪些產品需要繳納增值稅,？根據(jù)新規(guī)，資管產品包括銀行理財產品,、資金信托（包括集合資金信托,、單一資金信托）、財產權信托,、公開募集證券投資基金,、特定客戶資產管理計劃、集合資產管理計劃,、定向資產管理計劃,、私募投資基金,、債權投資計劃,、股權投資計劃,、股債結合型投資計劃、資產支持計劃,、組合類保險資產管理產品,、養(yǎng)老保障管理產品等10多類，基本囊括目前市面上所有類別,。

　　資管產品到底需要繳納多少增值稅,？根據(jù)新規(guī)，管理人運營資管產品過程中發(fā)生的增值稅應稅行為,，暫適用簡易計稅方法,，按照3%的征收率繳納增值稅。舉個例子,，假設用貸款服務確認收入為項目來繳納增值稅,，以持有債券到期收益為例，某資管產品購買新發(fā)行債券的面值為1000元,，票面利率5.15%,，每季度付息的3年期債券12手，共支付1.2萬元,，擬持有至到期,，同時假設會計上按月確認利息收入。那么應繳納增值稅的收益僅為利率5.15%所獲的含稅利息收入：應納稅額等于1.5元,，即1000元*5.15%/（1+3%）*3%,。

　　概言之，以簡易方法計稅,，51.5元的利息收入應繳納1.5元增值稅,，稅后收益為50元,，稅后實際利率為5%,，相當于在原有收益率的基礎上打九七折，投資者收益稍有下降,。以同樣方法計算,，若以金融商品轉讓確認收入項目征稅，債券到期出售也需要繳納一定比例的稅,，投資收益仍需要打個約九七折,。

　　張婕認為，總體看,，征收的范圍其實不多,。盡管征稅之后,，資管產品的投資回報率小幅下降，稅后回報率為原回報率基礎上的約九七折,，但是考慮到征收稅率相對不高,，對國債、地方債,、同業(yè)業(yè)務等大量免稅項目,，實際上對資管產品收益和運營影響并不大。由于證券投資基金買賣股票,、債券的價差收入可免稅,，而非證券投資基金買賣股票、債券的價差收入不免稅,，未來公募基金的優(yōu)勢可能得到凸顯,。

　　幾大問題待解決

　　盡管新規(guī)對繳納增值稅進行了詳細規(guī)定，但仍然有部分問題沒有明確,。首先,，市場對于保本產品概念、持有到期的概念以及對“保本收益”（“合同中明確承諾到期本金可全部收回的投資收益”）內涵仍有疑問,。我國目前合同明確規(guī)定的保本資管產品主要集中在銀行保本理財和公募保本基金2大類產品,，合計規(guī)模約為6萬元。對于公募基金等產品來說,，理論上只要經營管理適當是可以做到永久存續(xù),，不存在持有到期的概念，由此帶來如何界定“持有到期”的問題,。

　　其次,，對于持有私募證券基金的投資者來說，是否應該按照金融機構征稅,，目前沒有明確說法,。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會最新發(fā)布的《證券投資基金增值稅核算估值參考意見》及相關《釋義》，“公募被視為金融機構,，私募基金算不算金融機構,，能否享受央票、同業(yè)存單等免征,，還不清楚,，需要跟當?shù)囟悇站执_認�,！�

　　再次,，對于金融商品轉讓范圍的界定，各分管部門也沒有完全明晰。例如,，新三板股票等品種是否在內,，目前沒有明確說法�,；�金業(yè)協(xié)會日前明確,，證券投資基金的贖回行為并非是持有人之間金融商品所有權轉移，而是交易行為導致的金融商品所有權滅失,，不屬于金融商品轉讓,，不征稅。

　　總體看,，新規(guī)實施后,，對于普通投資者來說，持有大多數(shù)資管的成本略微上升,、實際收益下滑將是未來投資必須面臨的問題,。國泰君安證券分析師劉欣琦認為，從中長期來看,，資管行業(yè)加強主動管理,、回歸資管業(yè)務本源、為投資者賺到真金白銀是迫切的轉型方向之一,，主動管理能力更強的基金,、券商和信托公司可能更為有利。此外,，稅收成本上升對通道機構沖擊明顯,，多層嵌套的資管產品面臨更大的稅負壓力，過去依靠“刷”通道“躺著賺錢”的機構可能需要加快轉型,。

　　東北證券分析師李勇認為,，資管增值稅新政將推動行業(yè)回歸主動管理，大大增加通道類資管產品成本,，通道類規(guī)模勢必被壓縮,，非銀機構作為銀行通道的吸引力將大大降低。

　　【言論】通道類資管產品不要再碰

　　小舟

　　在營業(yè)稅時代,，資管產品收益原本應繳納一定比例的營業(yè)稅,，但由于資管產品的投資者復雜且分散，法規(guī)上也沒有明確的扣繳義務人,，實際操作中資管產品也就沒有上繳營業(yè)稅,。營改增后,，監(jiān)管部門明確規(guī)定資管產品管理人為納稅主體,，且增值稅的繳納需要穿透到底層資產，通道費率勢必提高,，監(jiān)管套利難度加大,。

　　對于普通投資者來說,，資管增值稅新政實施明確了一個事實：資管行業(yè)稅負成本增加，將影響資管產品的實際收益率,，這部分成本最終將由投資者人和資管產品的管理人共同承擔,。理論上，持有資管產品稅負增加最多的投資者最不劃算,，應考慮盡快贖回,，要么轉投其他產品，要么干脆不要再碰,。

　　什么產品的稅負增加最大,？通道類資管產品和多層嵌套類資管產品的成本增加最大。通道類資管產品一般原始權益人是銀行,，底層資產是信貸資產,，通道工具往往是信托、券商資管和基金子公司,，管理人僅收取微薄的通道費用,。以銀行信貸資產為底層資產的通道類資管產品，實質上是銀行借道非銀機構發(fā)放貸款,。說穿了,，就是銀行出于避稅、轉嫁風險等考慮,，放出的“表外貸款”,。這些通道類產品或者叫委托外部投資產品，理論上需要按貸款服務繳納增值稅,。按照底層信貸資產利率及增值稅率3%測算,，通道類產品管理人的通道收費遠遠覆蓋不了新增的增值稅成本。因此,，這些成本最終很可能將轉嫁到銀行及投資者,，非銀機構作為銀行通道的吸引力將大大下降。

　　對于多層嵌套的資管產品來說,，將面臨更大的稅負壓力,。理由之一是監(jiān)管明確禁止理財多層嵌套，資管“營改增”也將導致多層嵌套產品面臨更大的稅收負擔,，可以說,，未來資金每增加一層嵌套（流轉一次）就需要繳納一次增值稅，導致實際稅負進一步攀升,，實際上對投資者的收益吸引力也大幅下降,。因此，無論是通道類資管產品還是多層嵌套類資管產品，未買的投資者最好不要再碰,，已持有的投資者應盡快考慮合適的處置渠道,。