從國外經(jīng)驗(yàn)看，成熟的場外交易市場不僅能為主板市場提供新鮮血液,，還能夠借助門檻寬松,、制度完善、監(jiān)管適度,、活躍度高等優(yōu)勢,，促進(jìn)掛牌企業(yè)的資金流通。因此,，目前對區(qū)域性股權(quán)市場運(yùn)營機(jī)構(gòu)實(shí)施的備案制度只是監(jiān)管思路優(yōu)化調(diào)整的開始

　　中國證監(jiān)會日前公示第二批區(qū)域性股權(quán)市場運(yùn)營機(jī)構(gòu)備案名單,，天津、浙江,、山東等地的9個(gè)區(qū)域性股權(quán)市場運(yùn)營機(jī)構(gòu)在列。算上此前公布的首批21家備案機(jī)構(gòu),，目前公示的兩批備案區(qū)域股權(quán)市場（俗稱“四板市場”）共有30家,。

　　自2008年區(qū)域性股權(quán)市場誕生以來，我國四板市場發(fā)展已經(jīng)取得可喜成績,。據(jù)《中國證券業(yè)發(fā)展報(bào)告（2017）》,，截至2017年6月底，全國共設(shè)立40家區(qū)域性股權(quán)市場,，區(qū)域性股權(quán)市場累計(jì)為企業(yè)實(shí)現(xiàn)各類融資約為6800億元,，但這一數(shù)據(jù)與場內(nèi)交易市場的融資規(guī)模相比仍有較大差距。

　　快速發(fā)展有喜有憂

　　2008年《關(guān)于天津?yàn)I海新區(qū)綜合配套改革試驗(yàn)總體方案的批復(fù)》發(fā)布,，我國首家區(qū)域性股權(quán)市場——天津股權(quán)交易所成立,，我國區(qū)域性股權(quán)市場正式起步。在初始階段,，按照“誰審批,、誰監(jiān)管、誰負(fù)責(zé)”的原則,，在地方政府主導(dǎo)下,，全國多地陸續(xù)建立起區(qū)域性股權(quán)市場。2015年下發(fā)的《區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法（征求意見稿）》,，明確了我國區(qū)域性股權(quán)交易市場是在省級行政區(qū)域內(nèi)為中小微企業(yè)提供股權(quán),、債券轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募證券市場。

　　10年來,，作為多層次資本市場的重要組成部分,，我國區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展迅速,，企業(yè)數(shù)量眾多、融資功能逐漸顯現(xiàn),。據(jù)國元證券等機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì),，截至2017年7月31日，我國共有8.63萬家掛牌,、托管,、展示企業(yè)，分布在全國40個(gè)區(qū)域性股權(quán)市場,。其中,，有6家股交中心的企業(yè)數(shù)高于3000家，融資額最多的是廣州股權(quán)交易中心,，高達(dá)1691.58億元,。此外，齊魯股權(quán)交易中心,、天津股權(quán)交易中心,、浙江股權(quán)交易中心掛牌企業(yè)數(shù)量也位居前列。

　　目前的四板市場已形成4種模式,。一是產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)主導(dǎo)模式,，如天津股交所、北京股交中心由各自的產(chǎn)權(quán)交易所主導(dǎo)成立,；二是地方政府主導(dǎo)的事業(yè)單位模式,，如齊魯股權(quán)交易托管中心；三是地方國企主導(dǎo)模式,，如上海股權(quán)托管交易中心,；四是證券公司主導(dǎo)模式，如前海股權(quán)交易中心,。

　　在看到諸多成績的同時(shí),，也不能忽視市場存在的問題。國金證券分析師賀國文表示,，目前全國多數(shù)區(qū)域性股權(quán)市場成立時(shí)間不長,，尚處于摸索發(fā)展過程中，發(fā)展中暴露出一些問題,，包括諸如功能定位不明確,、業(yè)務(wù)模式雷同、盲目擴(kuò)張等：部分四板市場違規(guī)開展連續(xù)集中競價(jià)交易,；有的將收益權(quán)等拆分轉(zhuǎn)讓變相突破200人界限,，涉嫌非法公開發(fā)行；還有的地區(qū)盲目重復(fù)批設(shè)交易場所導(dǎo)致過多過濫，違規(guī)上線私募債產(chǎn)生兌付風(fēng)險(xiǎn),。不久前爆發(fā)的“僑興債”違約事件就是一例,。原本只能在廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心有限責(zé)任公司交易的私募債“僑興債”，卻通過“區(qū)域股權(quán)交易中心+互聯(lián)網(wǎng)平臺”的模式拿到互聯(lián)網(wǎng)平臺招財(cái)寶上銷售,，私募債實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域銷售,、跨投資者銷售，導(dǎo)致更多不合格投資者進(jìn)入,，產(chǎn)生了較大的風(fēng)險(xiǎn),。

　　適時(shí)轉(zhuǎn)變監(jiān)管思路

　　自上世紀(jì)90年代至今，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對區(qū)域股權(quán)市場的大規(guī)模整頓已達(dá)3次之多,，但相對于主板市場來說,，四板市場的規(guī)范性仍然有待加強(qiáng)。

　　從外部環(huán)境看,，過去在地方政府主導(dǎo)下,，四板市場監(jiān)督管理部門更多看重納稅、盈利等指標(biāo),，卻忽視了監(jiān)管的專業(yè)性和防風(fēng)險(xiǎn)特性,。據(jù)記者了解，有的省份多達(dá)3家或者4家雷同的四板市場,，給企業(yè)掛牌帶來不利影響,。

　　從四板市場自身情況看，部分股交中心盈利模式不清晰,，掛牌企業(yè)準(zhǔn)入門檻高，信息披露不規(guī)范,。國元證券研究中心有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示,，目前區(qū)域性股權(quán)市場在業(yè)務(wù)上受到一定地域限制、登記和轉(zhuǎn)讓的確權(quán)限制,，既要為中小微企業(yè)的發(fā)展開發(fā)綜合性的融資等服務(wù),，又要依靠自身業(yè)務(wù)開發(fā)和創(chuàng)新盈利模式。在服務(wù)手段不足,、轉(zhuǎn)讓不活躍,、業(yè)務(wù)跨區(qū)受限的情況下,，各市場主體的生存和發(fā)展面臨挑戰(zhàn)。

　　四板市場目前主要依靠收取融資服務(wù)費(fèi)、交易手續(xù)費(fèi)及財(cái)務(wù)顧問費(fèi)等實(shí)現(xiàn)盈利,，這種模式在支撐中心發(fā)展方面還不夠有力。此外,，各地四板市場對掛牌企業(yè)成立年限,、盈利能力、營業(yè)規(guī)模等均有不同程度限制，部分初創(chuàng)期企業(yè)被攔在區(qū)域性股權(quán)市場之外,。此外,，股交中心對持續(xù)性信息披露的規(guī)范要求較高，但實(shí)際信息披露程度不高,。

　　齊魯股權(quán)交易中心首席研究員高鵬飛認(rèn)為,，目前區(qū)域性股權(quán)市場私募產(chǎn)品缺乏有效政策支持，股權(quán)融資,、可轉(zhuǎn)換公司債和股權(quán)質(zhì)押融資等3類四板市場的產(chǎn)品均有問題,。在股票（股權(quán)）融資方面，由于四板市場掛牌企業(yè)多為創(chuàng)新成長型企業(yè),，上市不確定性大,，市場機(jī)構(gòu)投資積極性不大。在可轉(zhuǎn)債方面,，區(qū)域市場可轉(zhuǎn)債屬于非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品,，這類產(chǎn)品都需要銀行、券商等大型金融機(jī)構(gòu)的總部審批,，拉長了審批時(shí)間,，抬高了發(fā)行成本。

　　為整頓四板市場,，2011年11月份至2015年,，監(jiān)管部門先后發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場所 切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》《關(guān)于清理整頓各類交易場所的實(shí)施意見》等多個(gè)文件。尤其是2017年1月份發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的通知》,，首次明確了區(qū)域股權(quán)市場由省級人民政府實(shí)施監(jiān)管,、證監(jiān)會負(fù)責(zé)進(jìn)行指導(dǎo)、協(xié)調(diào)和監(jiān)督的監(jiān)管體制,。同時(shí),，禁止跨區(qū)域經(jīng)營，明確行政區(qū)域內(nèi)設(shè)立的運(yùn)營機(jī)構(gòu)不得超過1家,。隨后發(fā)布的《區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法》繼續(xù)明確了不得變相公開發(fā)行產(chǎn)品,、建立合格投資者標(biāo)準(zhǔn)和穿透核查制度、明確信息披露標(biāo)準(zhǔn)等具體要求,。根據(jù)規(guī)定,，區(qū)域性股權(quán)市場運(yùn)營機(jī)構(gòu)名單由省級人民政府實(shí)施管理并予以公告，同時(shí)向中國證監(jiān)會備案,。

　　高鵬飛認(rèn)為,，對四板市場實(shí)施備案管理，明確界定了中央和地方監(jiān)管職責(zé),，充分發(fā)揮中央和地方兩個(gè)積極性,，有利于完善監(jiān)管協(xié)同機(jī)制，防止監(jiān)管空白和監(jiān)管套利，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為,。同時(shí),，增加了監(jiān)管的專業(yè)性和協(xié)調(diào)性，有利于防范金融風(fēng)險(xiǎn),。

　　備案后應(yīng)繼續(xù)優(yōu)化監(jiān)管

　　一位業(yè)內(nèi)人士表示,，備案只是監(jiān)管思路優(yōu)化調(diào)整的開始，但是對于已有10年發(fā)展歷史的四板市場來說,，要規(guī)范發(fā)展還需苦練內(nèi)功,。高鵬飛表示，建議從國家層面加強(qiáng)區(qū)域性市場發(fā)展的統(tǒng)籌規(guī)劃,，嘗試逐步建立“先掛牌,，后上市”的培育轉(zhuǎn)板機(jī)制，明確區(qū)域性市場股權(quán)登記托管機(jī)構(gòu)的法律地位,，出臺鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過區(qū)域股權(quán)市場支持中小微企業(yè)融資的措施,，探索推動(dòng)建立小微型券商制度，真正為四板市場吸引,、留住,、扶持更多優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)。

　　從國外經(jīng)驗(yàn)看,，成熟的場外交易市場不僅能為主板市場提供新鮮血液,，還能夠借助門檻寬松、制度完善,、監(jiān)管適度,、活躍度高等優(yōu)勢，促進(jìn)掛牌企業(yè)的資金流通,。為此,，部分業(yè)內(nèi)人士建議，四板市場應(yīng)進(jìn)一步降低準(zhǔn)入門檻,，吸引更多新興企業(yè)掛牌，優(yōu)化交易機(jī)制,，激發(fā)市場活力,。例如，可探索引入做市商制度,、委托定價(jià)等定價(jià)方式,。此外，應(yīng)加強(qiáng)行業(yè)自律,，促進(jìn)四板市場在良性互動(dòng)中更好發(fā)展,。（經(jīng)濟(jì)日報(bào)·中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 周 琳）