1月15日,，央行2019年首次降準(zhǔn)正式落地,，預(yù)計釋放資金約7500億元，但恰逢企業(yè)集中繳稅日,，疊加3900億元MLF到期,，降準(zhǔn)資金很大程度上被暫時“凍結(jié)”，而前期公開市場操作（OMO）連續(xù)凈回籠效應(yīng)顯現(xiàn),，市場資金面繼續(xù)收斂,，7天期回購利率結(jié)束倒掛。

　　在此背景下,，央行果斷重啟公開市場操作,，呵護(hù)春節(jié)前流動性。市場人士認(rèn)為,，近期央行多措并舉,，尤其是重啟OMO有助于進(jìn)一步穩(wěn)定市場預(yù)期，春節(jié)前流動性有望保持平穩(wěn)運(yùn)行,。進(jìn)一步看,，央行將繼續(xù)為實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣環(huán)境，提振資本市場信心,，流動性環(huán)境總體利好股債表現(xiàn),。

　　雖有降準(zhǔn)仍需重啟OMO

　　本周二（1月15日），市場迎來2019年首次降準(zhǔn)的第一輪落地,。根據(jù)公告,，央行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn)，其中,，2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個百分點(diǎn),，此次降準(zhǔn)將釋放資金約1.5萬億元。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)普遍估算,，1月15日降準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)釋放資金約7500億元左右,，但1月15日也是企業(yè)集中繳稅日，且當(dāng)日有3900億元MLF到期,，而央行已表態(tài)稱,，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做，因此降準(zhǔn)資金很大程度上被暫時“凍結(jié)”,。

　　而進(jìn)入本周,，短期內(nèi)財政收稅、逆回購到期,、政府債券發(fā)行繳款等多種因素令流動性供求承壓,，前期OMO連續(xù)凈回籠效應(yīng)也在顯現(xiàn),，市場資金面開始收斂。1月14日,，貨幣市場上短期限資金利率普遍上行，銀行間質(zhì)押式回購市場上（存款類機(jī)構(gòu)）,，隔夜回購利率DR001上行約17BP至1.87%,，7天期回購利率DR007也大幅上行17BP左右，回升至2.55%,，結(jié)束與7天期央行逆回購操作利率的倒掛,。

　　此前，受降準(zhǔn)消息影響,，市場流動性預(yù)期明顯改善,，年初資金面一度過于充裕，DR007曾大幅回落至2.21%,，與7天期逆回購利率倒掛逾30BP,。

　　隨著流動性邊際收斂，央行果斷重啟公開市場操作（OMO）,，于14日開展了1000億元逆回購操作,，具體包括800億元7天期和200億元28天期逆回購操作。因當(dāng)日有800億元逆回購順延到期,，故央行此舉實現(xiàn)凈投放200億元,，這是2019年以來央行首次通過OMO實施流動性凈投放，其中28天期逆回購操作更是近7個月來首次“露面”,。

　　市場人士分析稱,，央行重啟OMO操作，進(jìn)一步保障了春節(jié)前金融機(jī)構(gòu)合理的流動性需求,，也表明在必要時央行仍將發(fā)揮OMO調(diào)節(jié)短期流動性余缺的作用,。

　　春節(jié)前流動性將保持平穩(wěn)

　　目前主流機(jī)構(gòu)對春節(jié)前流動性將保持平穩(wěn)運(yùn)行的預(yù)期高度一致，不過期待資金面回歸年初過于寬松的局面也不現(xiàn)實,。

　　“此前過低的資金利率主要是降準(zhǔn)后的情緒及財政錯位期資金量充裕所致,，后續(xù)隨著繳稅和春節(jié)資金需求量增長，資金利率將有所上行,�,！敝行抛C券固收首席分析師明明表示。

　　明明分析稱,，隨著央行多日暫停逆回購操作,，資金利率已經(jīng)止跌企穩(wěn)，同時考慮到1月為繳稅大月,，繳稅規(guī)模一般在1.5萬億元以上,，疊加6100億元逆回購到期,，以及春節(jié)期間預(yù)計萬億元規(guī)模取現(xiàn)需求上升，春節(jié)前資金利率或?qū)⑿》�回升�?/p>

　　市場人士認(rèn)為,，盡管央行本次降準(zhǔn)共釋放資金1.5萬億元,，但將此次降準(zhǔn)所釋放的流動性與春節(jié)前資金缺口相比較可發(fā)現(xiàn)，本次降準(zhǔn)并非“大水漫灌”,。

　　“1月中下旬可能仍然存在資金缺口：提現(xiàn)需求集中于節(jié)前一周,，已經(jīng)確定的新疆、河南,、福建,、云南等地方債發(fā)行將達(dá)到約2200億元，包括1月下旬的3900億元MLF到期和公開市場資金到期回籠,，1月將累計回收資金1.23萬億元,。”華創(chuàng)證券固定收益首席分析師周冠南表示,，雖然1月將會在15日和25日操作降準(zhǔn),，并將落實新口徑下的定向降準(zhǔn)動態(tài)考核，但降準(zhǔn)釋放的流動性可能被迅速消耗,，大概率央行仍將通過公開市場操作彌補(bǔ)資金缺口,。

　　周冠南認(rèn)為，當(dāng)降準(zhǔn)釋放的資金逐步消耗,，銀行間資金來源恢復(fù)到公開市場操作和已經(jīng)確定投放的定向中期借貸便利（TMLF）后,，資金利率的下限將較目前水平小幅抬升。但她也指出,，考慮到流動性寬松的局面短期不會改變,，資金利率缺乏顯著上行的動力，未來仍將會在政策利率上下穩(wěn)定運(yùn)行,。

　　流動性環(huán)境利好股債表現(xiàn)

　　“向后看,，我們認(rèn)為央行依舊將維持‘寬貨幣’的流動性環(huán)境�,！睎|北證券固收首席分析師李勇指出,，出于緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力、構(gòu)建寬信用格局及國際經(jīng)貿(mào)格局演變的考慮,，預(yù)計央行后期仍將保持較為寬松的流動性環(huán)境,，短端利率后期仍有下行的可能，同時預(yù)計長端利率將震蕩下行,。

　　明明同時表示,，在資金面保持寬松、寬信用傳導(dǎo)不暢、基本面疲弱難改以及海外因素的共同作用下,，后續(xù)債市收益率仍將有進(jìn)一步的下行空間,。

　　事實上，正是受益于央行降準(zhǔn)等利好,，近期國內(nèi)資本市場出現(xiàn)股債雙牛的行情：2019年以來,，中債10年期國債收益率已大幅下行了12BP，回落至3.10%關(guān)口附近,；股市方面,，1月3日至11日，滬綜指從2460點(diǎn)回升至2550點(diǎn)上方,，累計漲幅達(dá)到3.59%。

　　華泰證券宏觀研究首席分析師李超指出,，2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會議充分體現(xiàn)了“以穩(wěn)為主”的政策主基調(diào),，且近期國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系變化、人民幣匯率呈現(xiàn)升值,，有利于資本市場風(fēng)險偏好的修復(fù),。但資本市場的大規(guī)模行情，仍要期待流動性顯著好轉(zhuǎn)的正面邏輯,，短期內(nèi)機(jī)會不大,，預(yù)計未來的最大機(jī)會仍在于美元資產(chǎn)見頂趨弱的背景環(huán)境，同時國內(nèi)主動加大對外開放的政策紅利,。