1月15日，央行2019年首次降準(zhǔn)正式落地,，預(yù)計(jì)釋放資金約7500億元，但恰逢企業(yè)集中繳稅日,，疊加3900億元MLF到期，降準(zhǔn)資金很大程度上被暫時(shí)“凍結(jié)”,，而前期公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）連續(xù)凈回籠效應(yīng)顯現(xiàn),，市場(chǎng)資金面繼續(xù)收斂，7天期回購(gòu)利率結(jié)束倒掛,。

　　在此背景下，央行果斷重啟公開(kāi)市場(chǎng)操作,，呵護(hù)春節(jié)前流動(dòng)性,。市場(chǎng)人士認(rèn)為，近期央行多措并舉,，尤其是重啟OMO有助于進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期,，春節(jié)前流動(dòng)性有望保持平穩(wěn)運(yùn)行。進(jìn)一步看,，央行將繼續(xù)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣環(huán)境,，提振資本市場(chǎng)信心，流動(dòng)性環(huán)境總體利好股債表現(xiàn),。

　　雖有降準(zhǔn)仍需重啟OMO

　　本周二（1月15日）,，市場(chǎng)迎來(lái)2019年首次降準(zhǔn)的第一輪落地。根據(jù)公告,，央行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn),，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn),，此次降準(zhǔn)將釋放資金約1.5萬(wàn)億元,。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)普遍估算，1月15日降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)釋放資金約7500億元左右,，但1月15日也是企業(yè)集中繳稅日,，且當(dāng)日有3900億元MLF到期,，而央行已表態(tài)稱(chēng)，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做,，因此降準(zhǔn)資金很大程度上被暫時(shí)“凍結(jié)”,。

　　而進(jìn)入本周，短期內(nèi)財(cái)政收稅,、逆回購(gòu)到期,、政府債券發(fā)行繳款等多種因素令流動(dòng)性供求承壓，前期OMO連續(xù)凈回籠效應(yīng)也在顯現(xiàn),，市場(chǎng)資金面開(kāi)始收斂,。1月14日，貨幣市場(chǎng)上短期限資金利率普遍上行,，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上（存款類(lèi)機(jī)構(gòu)）,，隔夜回購(gòu)利率DR001上行約17BP至1.87%，7天期回購(gòu)利率DR007也大幅上行17BP左右,，回升至2.55%,，結(jié)束與7天期央行逆回購(gòu)操作利率的倒掛。

　　此前,，受降準(zhǔn)消息影響,，市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期明顯改善，年初資金面一度過(guò)于充裕,，DR007曾大幅回落至2.21%,，與7天期逆回購(gòu)利率倒掛逾30BP。

　　隨著流動(dòng)性邊際收斂,，央行果斷重啟公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）,，于14日開(kāi)展了1000億元逆回購(gòu)操作，具體包括800億元7天期和200億元28天期逆回購(gòu)操作,。因當(dāng)日有800億元逆回購(gòu)順延到期,，故央行此舉實(shí)現(xiàn)凈投放200億元,，這是2019年以來(lái)央行首次通過(guò)OMO實(shí)施流動(dòng)性?xún)敉斗�,，其�?8天期逆回購(gòu)操作更是近7個(gè)月來(lái)首次“露面”。

　　市場(chǎng)人士分析稱(chēng),，央行重啟OMO操作,，進(jìn)一步保障了春節(jié)前金融機(jī)構(gòu)合理的流動(dòng)性需求,，也表明在必要時(shí)央行仍將發(fā)揮OMO調(diào)節(jié)短期流動(dòng)性余缺的作用。

　　春節(jié)前流動(dòng)性將保持平穩(wěn)

　　目前主流機(jī)構(gòu)對(duì)春節(jié)前流動(dòng)性將保持平穩(wěn)運(yùn)行的預(yù)期高度一致,，不過(guò)期待資金面回歸年初過(guò)于寬松的局面也不現(xiàn)實(shí),。

　　“此前過(guò)低的資金利率主要是降準(zhǔn)后的情緒及財(cái)政錯(cuò)位期資金量充裕所致，后續(xù)隨著繳稅和春節(jié)資金需求量增長(zhǎng)，資金利率將有所上行,�,！敝行抛C券固收首席分析師明明表示。

　　明明分析稱(chēng),，隨著央行多日暫停逆回購(gòu)操作,，資金利率已經(jīng)止跌企穩(wěn)，同時(shí)考慮到1月為繳稅大月,，繳稅規(guī)模一般在1.5萬(wàn)億元以上,，疊加6100億元逆回購(gòu)到期，以及春節(jié)期間預(yù)計(jì)萬(wàn)億元規(guī)模取現(xiàn)需求上升,，春節(jié)前資金利率或?qū)⑿》�回升�?/p>

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為,，盡管央行本次降準(zhǔn)共釋放資金1.5萬(wàn)億元，但將此次降準(zhǔn)所釋放的流動(dòng)性與春節(jié)前資金缺口相比較可發(fā)現(xiàn),，本次降準(zhǔn)并非“大水漫灌”,。

　　“1月中下旬可能仍然存在資金缺口：提現(xiàn)需求集中于節(jié)前一周，已經(jīng)確定的新疆,、河南,、福建、云南等地方債發(fā)行將達(dá)到約2200億元,，包括1月下旬的3900億元MLF到期和公開(kāi)市場(chǎng)資金到期回籠,，1月將累計(jì)回收資金1.23萬(wàn)億元�,！比A創(chuàng)證券固定收益首席分析師周冠南表示,，雖然1月將會(huì)在15日和25日操作降準(zhǔn)，并將落實(shí)新口徑下的定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核,，但降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性可能被迅速消耗，大概率央行仍將通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作彌補(bǔ)資金缺口,。

　　周冠南認(rèn)為,，當(dāng)降準(zhǔn)釋放的資金逐步消耗，銀行間資金來(lái)源恢復(fù)到公開(kāi)市場(chǎng)操作和已經(jīng)確定投放的定向中期借貸便利（TMLF）后,，資金利率的下限將較目前水平小幅抬升,。但她也指出，考慮到流動(dòng)性寬松的局面短期不會(huì)改變,，資金利率缺乏顯著上行的動(dòng)力,，未來(lái)仍將會(huì)在政策利率上下穩(wěn)定運(yùn)行。

　　流動(dòng)性環(huán)境利好股債表現(xiàn)

　　“向后看,，我們認(rèn)為央行依舊將維持‘寬貨幣’的流動(dòng)性環(huán)境,。”東北證券固收首席分析師李勇指出，出于緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力,、構(gòu)建寬信用格局及國(guó)際經(jīng)貿(mào)格局演變的考慮,，預(yù)計(jì)央行后期仍將保持較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境，短端利率后期仍有下行的可能,，同時(shí)預(yù)計(jì)長(zhǎng)端利率將震蕩下行,。

　　明明同時(shí)表示，在資金面保持寬松,、寬信用傳導(dǎo)不暢,、基本面疲弱難改以及海外因素的共同作用下，后續(xù)債市收益率仍將有進(jìn)一步的下行空間,。

　　事實(shí)上,，正是受益于央行降準(zhǔn)等利好，近期國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)出現(xiàn)股債雙牛的行情：2019年以來(lái),，中債10年期國(guó)債收益率已大幅下行了12BP,，回落至3.10%關(guān)口附近；股市方面,，1月3日至11日,，滬綜指從2460點(diǎn)回升至2550點(diǎn)上方，累計(jì)漲幅達(dá)到3.59%,。

　　華泰證券宏觀(guān)研究首席分析師李超指出,，2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議充分體現(xiàn)了“以穩(wěn)為主”的政策主基調(diào)，且近期國(guó)際經(jīng)貿(mào)關(guān)系變化,、人民幣匯率呈現(xiàn)升值,，有利于資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)。但資本市場(chǎng)的大規(guī)模行情,，仍要期待流動(dòng)性顯著好轉(zhuǎn)的正面邏輯,，短期內(nèi)機(jī)會(huì)不大，預(yù)計(jì)未來(lái)的最大機(jī)會(huì)仍在于美元資產(chǎn)見(jiàn)頂趨弱的背景環(huán)境,，同時(shí)國(guó)內(nèi)主動(dòng)加大對(duì)外開(kāi)放的政策紅利,。