□ 以永續(xù)債為突破口，啟動(dòng)新一輪的銀行資本補(bǔ)充,，這對(duì)疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道,，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，提振我國(guó)資本市場(chǎng)都有重要意義

　　□ CBS可以將交易商持有的低流動(dòng)性永續(xù)債換為高流動(dòng)性央票,，提高了投資者的潛在融資能力,，在這個(gè)操作中,，央行并沒(méi)有投放基礎(chǔ)貨幣

　　1月25日，中國(guó)銀行在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行400億元無(wú)固定期限資本債券,。據(jù)悉,，此次發(fā)行可提高中國(guó)銀行一級(jí)資本充足率約0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　首單永續(xù)債發(fā)行,，距離金融委提出盡快啟動(dòng)永續(xù)債發(fā)行僅一個(gè)月的時(shí)間,。去年12月25日，金融委辦公室舉行專(zhuān)題會(huì)議,，研究多渠道支持商業(yè)銀行補(bǔ)充資本有關(guān)問(wèn)題,，推動(dòng)盡快啟動(dòng)永續(xù)債發(fā)行。

　　永續(xù)債是一種無(wú)固定期限或到期日為機(jī)構(gòu)清算日,、具有一定損失吸收能力,、且可計(jì)入銀行其他一級(jí)資本的債券。商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債,，可通過(guò)債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資本補(bǔ)充,，以支持其資產(chǎn)擴(kuò)張。

　　1月24日晚,，中國(guó)人民銀行和銀保監(jiān)會(huì)推出有針對(duì)性的支持措施,，護(hù)航永續(xù)債發(fā)行。央行決定創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具（Central Bank Bills Swap,，簡(jiǎn)稱(chēng)“CBS”）,；銀保監(jiān)會(huì)表示，將允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資符合條件的銀行二級(jí)資本債券和無(wú)固定期限資本債券,。

　　政策護(hù)航首單永續(xù)債

　　1月24日,，央行明確，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商可以使用持有合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從央行換入央票,，同時(shí)將主體評(píng)級(jí)不低于AA級(jí)的銀行永續(xù)債納入央行中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）,、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔(dān)保品范圍,。

　　當(dāng)日，銀保監(jiān)會(huì)也發(fā)布公告表示,，為支持商業(yè)銀行進(jìn)一步充實(shí)資本,，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大信貸投放空間,，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力,，豐富保險(xiǎn)資金配置，將允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資符合條件的銀行二級(jí)資本債券和無(wú)固定期限資本債券,。

　　“創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具的主要目的是提高永續(xù)債持有機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)流動(dòng)性,，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)永續(xù)債的投資意愿,。”交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健表示,，作為一種新品種債券,，市場(chǎng)對(duì)永續(xù)債的接受程度可能不高，因?yàn)橛览m(xù)債無(wú)固定期限,，不能作為金融機(jī)構(gòu)之間資金拆借的抵押品,。

　　通過(guò)CBS將金融機(jī)構(gòu)持有的永續(xù)債置換成央行票據(jù)后，機(jī)構(gòu)可以將央票作為抵押品開(kāi)展資金拆借,。鄂永健進(jìn)一步解釋?zhuān)�這相當(dāng)于給金融機(jī)構(gòu)增加了優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn),，同時(shí)還能獲得持有永續(xù)債的利息收入，不會(huì)因購(gòu)買(mǎi)永續(xù)債受到較大流動(dòng)性壓力,，這樣操作下來(lái),，機(jī)構(gòu)對(duì)投資永續(xù)債的意愿將大為增強(qiáng)。

　　“總體上,，各類(lèi)機(jī)構(gòu)都會(huì)因CBS愿意投資永續(xù)債,。但相對(duì)來(lái)看，非銀機(jī)構(gòu)和流動(dòng)性壓力相對(duì)較大的機(jī)構(gòu)投資熱情會(huì)更大,�,！倍跤澜≌J(rèn)為，對(duì)于流動(dòng)性壓力相對(duì)較大的銀行來(lái)說(shuō),，CBS既不影響其從央行獲取流動(dòng)性支持的能力,，還增加了優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)；對(duì)于非銀機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),，CBS在不影響其獲得投資永續(xù)債利息收入的同時(shí),，還為其提供了資金拆借的抵押品，相當(dāng)于多了一條融資渠道,。

　　新一輪銀行“補(bǔ)血”啟動(dòng)

　　銀行資本金不足,，進(jìn)而影響支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性是近年來(lái)各方關(guān)注的焦點(diǎn)�,！敖�年��(lái),資本金已經(jīng)成為制約我國(guó)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的一個(gè)重要障礙,。”北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)黃益平表示,。央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)鋒近期也指出,，銀行資本不足已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性約束，若不及時(shí)補(bǔ)充銀行資本,，將制約下一階段合理的信貸投放,。

　　此前，我國(guó)商業(yè)銀行補(bǔ)充資本渠道不少，包括次級(jí)債,、混合資本工具,、二級(jí)資本債等，都是銀行“補(bǔ)血”的重要渠道,。但對(duì)于一級(jí)資本,，商業(yè)銀行補(bǔ)充渠道仍較為欠缺，大量未上市的商業(yè)銀行尤其如此,。

　　在國(guó)際上,，永續(xù)債早已被廣泛使用，是當(dāng)前國(guó)際商業(yè)銀行補(bǔ)充其他一級(jí)資本的主要手段,。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),，2016年至今，全球發(fā)行的其他一級(jí)資本（AT1）工具總規(guī)模接近1200億美元,，其中超過(guò)80%為永續(xù)債,，發(fā)行人涉及英國(guó)、法國(guó),、德國(guó),、韓國(guó)、印度等22個(gè)國(guó)家或地區(qū),。

　　黃益平認(rèn)為,，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，需要金融服務(wù)不斷擴(kuò)張,，永續(xù)債可以為商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金提供一個(gè)有效而且可持續(xù)的渠道,，同時(shí)也可以幫助豐富資本市場(chǎng)特別是債權(quán)市場(chǎng)的產(chǎn)品，最終也許能夠幫助改善資本市場(chǎng)定價(jià)與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,。此次央行推出CBS,，實(shí)際上是相當(dāng)于為永續(xù)債增信，商業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)的永續(xù)債可以置換成央行票據(jù),，降低了風(fēng)險(xiǎn),，這等于是央行以自己的信用支持銀行補(bǔ)充資本金。

　　“為保證金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性,，銀行需要有足夠的資本金,。”央行貨幣政策委員會(huì)委員,、清華大學(xué)金融與發(fā)展研究中心主任馬駿表示，做生意是要有本錢(qián)的,，資本金是銀行擴(kuò)張信貸的基礎(chǔ),，也是應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)損失的屏障。金融委提出盡快啟動(dòng)永續(xù)債發(fā)行后,，意味著以永續(xù)債為突破口,，啟動(dòng)了新一輪銀行資本補(bǔ)充,，這對(duì)疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度,，提振我國(guó)資本市場(chǎng)都有重要意義,。

　　馬駿表示，在當(dāng)前形勢(shì)下,，補(bǔ)充銀行資本是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融良性循環(huán)的重要著力點(diǎn),。盡快補(bǔ)充銀行資本，有助于發(fā)揮銀行資本的杠桿效應(yīng),，提高銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力,，緩解小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題,。與此同時(shí),，銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)、信貸擴(kuò)張能力恢復(fù),，也有助于提振資本市場(chǎng)信心,。

　　影響中性不是“大放水”

　　CBS推出之后，有人認(rèn)為這又是大放水,、甚至是量化寬松（QE）,。對(duì)此，業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示,，在這一過(guò)程中,，央行并未投放基礎(chǔ)貨幣，對(duì)流動(dòng)性影響中性,。

　　鄂永健認(rèn)為,，CBS操作其實(shí)就是將金融機(jī)構(gòu)持有的永續(xù)債資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為央行票據(jù)。顯然,，在這一過(guò)程中,，僅僅是持有機(jī)構(gòu)資產(chǎn)類(lèi)型發(fā)生變化，其負(fù)債端并未發(fā)生變化,，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模也沒(méi)有改變,，央行也沒(méi)有因此投放基礎(chǔ)貨幣。

　　“由于央行票據(jù)互換操作為‘以券換券’,，不涉及基礎(chǔ)貨幣吞吐,，對(duì)銀行體系流動(dòng)性的影響是中性的�,！敝袊�(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹,，在具體操作中，央行票據(jù)互換操作采用固定費(fèi)率數(shù)量招標(biāo)方式，面向公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商公開(kāi)招標(biāo),；央行從中標(biāo)機(jī)構(gòu)換入合格銀行發(fā)行的永續(xù)債,，同時(shí)向其換出等額央行票據(jù)；到期時(shí)央行與一級(jí)交易商互相換回債券,。

　　光大證券首席固收分析師張旭認(rèn)為,，CBS可以將交易商持有的低流動(dòng)性永續(xù)債換為高流動(dòng)性央票，提高了投資者的潛在融資能力,，在這個(gè)操作中,，央行并沒(méi)有投放基礎(chǔ)貨幣，僅僅是使用自身的流動(dòng)性創(chuàng)造功能提高了永續(xù)債投資人的資產(chǎn)流動(dòng)性,。

　　在完成票據(jù)互換后,，鄂永健表示，CBS并不是直接投放流動(dòng)性,，也不是要求金融機(jī)構(gòu)定向支持某一特定領(lǐng)域,，其主要意圖在于緩解銀行資本壓力，通過(guò)緩解銀行的資本約束來(lái)增強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資支持能力,。因此,，CBS對(duì)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果是間接推動(dòng)實(shí)現(xiàn)的,，不宜賦予CBS太多責(zé)任和期望,。寬信用更需要通過(guò)大規(guī)模減稅、放開(kāi)市場(chǎng)準(zhǔn)入等舉措來(lái)改善企業(yè)預(yù)期,，激發(fā)有效需求,。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)·中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 陳果靜）