“面水”比例和諧的投融資環(huán)境，是股指走出“慢�,！彼�依靠的關(guān)鍵力量,，偏頗任何一方都不利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)、健康發(fā)展,。為此,，必須盡快優(yōu)化A股投融資結(jié)構(gòu)，科學(xué)合理安排證券和資金供給,。

　　最近,，保險(xiǎn)資金投資權(quán)益類資產(chǎn)最高可至公司總資產(chǎn)45％的新聞備受關(guān)注，多數(shù)人對(duì)此解讀為對(duì)A股利好,。不過(guò),，有兩則背景信息不容忽視。一是舊規(guī)則下,，險(xiǎn)資配置權(quán)益資產(chǎn)占比30％的“額度”根本用不完,，目前這一比例為20％左右；二是今年的新基金發(fā)行數(shù)量和規(guī)模創(chuàng)下歷史新高,，目前公募基金資管規(guī)模已突破18萬(wàn)億元,。

　　一邊是市場(chǎng)看似并不缺錢(qián)，另一邊是險(xiǎn)資持股“彈藥”用不完,，為何還要使勁鼓勵(lì)險(xiǎn)資入市,？回答這個(gè)問(wèn)題，先要弄清楚A股市場(chǎng)的投融資結(jié)構(gòu),，保險(xiǎn)資金與其他資金的區(qū)別,，以及股指走出“慢牛”所依靠的力量,。

　　在我國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)立30年歷史中,，有一個(gè)獨(dú)特的“面水”規(guī)律始終影響著股指走勢(shì)。如果說(shuō)在融資端,，以新發(fā)股票為代表的直接融資是“面粉”,，那么在投資端，以公募基金為代表的各路財(cái)富管理產(chǎn)品就好比是“水”,。在目前以散戶為主的交易格局下,，每當(dāng)股市疲軟、指數(shù)走低時(shí),，新股發(fā)行節(jié)奏減緩甚至?xí)和�,，市�?chǎng)開(kāi)門(mén)“放水”、新基金發(fā)行提速,，推動(dòng)股指向上及投資信心回暖,；反之,，會(huì)擰緊新基金發(fā)行“閥門(mén)”，加快IPO步伐,，股指降溫,、投資趨于理性。

　　如此“面多了加水,，水多了加面”,，確實(shí)在穩(wěn)定股指和市場(chǎng)信心方面發(fā)揮了一定作用，但局限性也很明顯,。

　　受到A股自身投資者結(jié)構(gòu)及基金持有人散戶占比多的因素影響,，公募基金等資管產(chǎn)品帶來(lái)的“水”具有交易短期化、申贖頻率快等特征,。以股市為代表的直接融資市場(chǎng)缺少長(zhǎng)期資金配置,，容易波動(dòng)劇烈、局部定價(jià)扭曲,。注重整體資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)匹配的保險(xiǎn)公司、社�,；���,、養(yǎng)老金等，在面對(duì)收益波動(dòng)較大的股票資產(chǎn)時(shí),，往往“有額度,，有資金，但不愿買太多”,。市場(chǎng)缺少“長(zhǎng)錢(qián)”,，又反過(guò)來(lái)影響融資功能的發(fā)揮，容易帶來(lái)市場(chǎng)“牛短熊長(zhǎng)”,。

　　更不利的情況是“面水”失衡,，即投融資完全不匹配。歷史上,，在很多公募基金發(fā)行規(guī)模較高的年份,，A股主要股指仍未有明顯突破，市場(chǎng)始終在喊“缺水”,�,！八�”的總量其��(shí)并不缺，也未流出市場(chǎng),。少部分“水”流入眾目所向的IPO渠道,，多數(shù)資金流向增發(fā)股票、可轉(zhuǎn)債,、配股等再融資渠道,。這些看似成本低廉的再融資工具,，讓不少已上市公司忽視了與龐大再融資額相匹配的契約精神和社會(huì)責(zé)任。被低估的再融資“耗水”情況,，稀釋了入市資金,，減緩了股指上揚(yáng)步伐，短期內(nèi)讓股市的投融資“天秤”難以平衡,，這反映出A股市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)仍有很大優(yōu)化空間,。

　　成熟資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)經(jīng)驗(yàn)表明，若“長(zhǎng)錢(qián)”多,，證券供給合理,，股指多數(shù)慢漲慢跌，投資者可賺基本面的慢錢(qián),，即主要是賺上市公司發(fā)展的紅利,；反之，若“短錢(qián)”多,，證券供給失衡,，股指急漲急跌，主要是賺買賣股票的價(jià)差紅利,，這實(shí)際上是零和游戲,。因此，“面水”比例和諧的投融資環(huán)境,，是股指走出“慢�,！彼�依靠的關(guān)鍵力量，偏頗任何一方都不利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn),、健康發(fā)展,。

　　為此，必須盡快優(yōu)化A股投融資結(jié)構(gòu),，科學(xué)合理安排證券和資金供給,。一方面，改變長(zhǎng)期以來(lái)“重融資,、輕投資”的不良傾向,，積極構(gòu)建與居民存款結(jié)構(gòu)、百姓財(cái)富管理需求相匹配的直接融資制度,。通過(guò)完善多層次資本市場(chǎng),，優(yōu)化交易制度，豐富財(cái)富管理產(chǎn)品,，健全新股發(fā)行制度和再融資制度,，吸引更多“長(zhǎng)錢(qián)”留下來(lái)、敢配置,、能賺錢(qián),。另一方面,，在全市場(chǎng)倡導(dǎo)長(zhǎng)期價(jià)值投資風(fēng)格，嚴(yán)厲打擊各類違法違規(guī)亂象,，繼續(xù)推動(dòng)金融開(kāi)放,，培育和吸引更多手握“長(zhǎng)錢(qián)”的機(jī)構(gòu)投資者入場(chǎng)，為股指長(zhǎng)期走強(qiáng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),，這也是監(jiān)管部門(mén)提高險(xiǎn)資投資權(quán)益類資產(chǎn)占比的良苦用心,。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 周琳）