上周,，日本長(zhǎng)期國(guó)債拍賣遇冷,，在全球債券市場(chǎng)引發(fā)連鎖反應(yīng)。這不僅暴露出日本經(jīng)濟(jì)深層次問(wèn)題,，折射出全球經(jīng)濟(jì)在高債務(wù),、通脹壓力以及美國(guó)政策不確定風(fēng)險(xiǎn)之下面臨的困境，更進(jìn)一步放大了全球債市風(fēng)險(xiǎn),。

5月20日,，新發(fā)行的20年期日本國(guó)債拍賣結(jié)果慘淡，投標(biāo)倍數(shù)跌至2.5倍,，達(dá)到2012年以來(lái)最低水平,，其平均價(jià)格與最低接受價(jià)格之間的差距（尾差）飆升至1.14，反映出市場(chǎng)需求嚴(yán)重低迷。受此影響,，20年期日本國(guó)債收益率上升到2000年以來(lái)最高水平,，30年、40年期國(guó)債收益率也出現(xiàn)飆升,。5月23日,，日本最大的壽險(xiǎn)公司——日本生命保險(xiǎn)（Nippon Life）宣布，截至今年3月底,，它持有的日本國(guó)債已經(jīng)出現(xiàn)巨額賬面浮虧,，金額高達(dá)3.6萬(wàn)億日元（約合250億美元），比去年同期暴增兩倍,。

日本國(guó)債遇冷成因復(fù)雜,，反映出一些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題和長(zhǎng)期深層次矛盾。

首先,，日本央行自2024年起逐步縮減量化寬松,，每月購(gòu)債規(guī)模從5.7萬(wàn)億日元降至5萬(wàn)億日元，計(jì)劃至2026年降至2.9萬(wàn)億日元,。這一縮表進(jìn)程直接削弱了市場(chǎng)對(duì)國(guó)債的流動(dòng)性支撐,，而傳統(tǒng)買家如壽險(xiǎn)公司卻未填補(bǔ)缺口，導(dǎo)致供需失衡加劇,。

其次,，日本首相石破茂近期公開承認(rèn)“日本財(cái)政狀況比希臘更糟”。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）最新數(shù)據(jù),，日本的公共債務(wù)已達(dá)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的234.9%,，大大超過(guò)希臘在歐債危機(jī)期間最高的比重。日本預(yù)計(jì)將用于償還債務(wù)利息的支出占到年度預(yù)算的約25%,。有分析認(rèn)為,，基于這樣的債務(wù)狀況，石破茂的言論徹底擊潰市場(chǎng)對(duì)財(cái)政可持續(xù)性的信任,。

此外,，日本總務(wù)省5月23日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，受大米等食品價(jià)格大幅上漲影響,，今年4月份日本去除生鮮食品后的核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上升3.5%至110.9,，連續(xù)44個(gè)月同比上升。通脹壓力迫使市場(chǎng)預(yù)期央行進(jìn)一步加息,，從而推升債券收益率,。

受日本國(guó)債影響，全球債市風(fēng)險(xiǎn)正在放大,。一方面,，日元套利交易規(guī)模巨大,，若收益率繼續(xù)攀升,，國(guó)際資本或大規(guī)模平倉(cāng),，引發(fā)流動(dòng)性緊縮。另一方面,，日本作為美債第一大持有國(guó),，其拋售壓力可能加劇美債波動(dòng)。高盛日前放出風(fēng)聲,，認(rèn)為近期美國(guó)國(guó)債的大部分拋售壓力實(shí)際上并非源于美國(guó)本土因素,，而是日本清理后端持倉(cāng)的副產(chǎn)品。

目前,，全球債市正面臨通脹回升,、政府融資需求激增及資產(chǎn)負(fù)債管理投資者需求萎縮等多重壓力，這不僅考驗(yàn)各國(guó)央行的政策定力,，更可能重塑全球資本流向,，引起黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格飆升，而高負(fù)債國(guó)家融資成本攀升將形成“利率上升—債務(wù)惡化”的惡性循環(huán),。

面對(duì)危機(jī),，日本政府的選擇不多。短期看,，日本央行可能通過(guò)臨時(shí)增加購(gòu)債或重啟收益率曲線控制（YCC）緩和波動(dòng),，但長(zhǎng)期退出寬松的方向難以逆轉(zhuǎn)。若堅(jiān)持縮減量化寬松,，國(guó)債持有者賬面損失巨大,；若重啟量化寬松，則日元貶值與資本外流風(fēng)險(xiǎn)加劇,。財(cái)政層面,，石破茂政府反對(duì)以發(fā)債支持減稅，但政治壓力下,，政府可能被迫擴(kuò)大支出以刺激經(jīng)濟(jì),，進(jìn)一步惡化債務(wù)負(fù)擔(dān)。與此同時(shí),，美國(guó)因素成為關(guān)鍵變量,，特別是在日美關(guān)稅談判的關(guān)鍵時(shí)刻，日本的政策施展空間并不大,。

有分析指出,，日本需要直面?zhèn)鶆?wù)重組、財(cái)政紀(jì)律重建與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型的復(fù)雜課題,，這一過(guò)程必然伴隨陣痛,。不僅如此,，日本國(guó)債危機(jī)也暴露出發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在退出量化寬松政策后面臨的共同挑戰(zhàn)：當(dāng)央行逐步退出市場(chǎng)支撐角色，政府債務(wù)可持續(xù)性與私人部門需求能否接續(xù)將成為關(guān)鍵考驗(yàn),。

當(dāng)前,，全球債市的波動(dòng)已超出單一國(guó)家范疇，成為國(guó)際金融體系脆弱性的縮影,。在美國(guó)加征關(guān)稅舉措增加全球經(jīng)濟(jì)不確定性的背景下,，各國(guó)政策制定者需在控制通脹、維持債務(wù)穩(wěn)定和保護(hù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間謹(jǐn)慎權(quán)衡,，避免政策共振引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),。（本文來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：連 俊）