經(jīng)濟日報-中國經(jīng)濟網(wǎng)北京5月8日訊（記者周琳）降成本是監(jiān)管部門積極助力實體及企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要舉措,。自2016年8月國務院發(fā)布《降低實體經(jīng)濟企業(yè)成本工作方案》以來,，近2年間各地各部門連續(xù)打出一系列降成本的“組合拳”，尤其是在發(fā)展直接融資方面,，為中小企業(yè)引來源頭“活水”發(fā)揮巨大作用,。

　　做大直接融資“蛋糕”好處多

　　廣州睿瑪科防水電器股份有限公司是一家成立不足10年的小微企業(yè),，創(chuàng)業(yè)初期的年營收額僅為500萬元左右,。“我們這樣的小微企業(yè),，若從銀行貸款需要很多固定資產(chǎn)抵押物,，還要走復雜的審批程序，各項融資成本不低,，融資難,、融資貴的挑戰(zhàn)時時刻刻存在。”廣州�,，斂品浪�電器股份有限公司董事長黃永媛說,，在私募基金公司的引薦下，公司成功掛牌廣州股權交易中心（四板市場）,，以19.48元每股的價格,，向一名投資者定向增發(fā)600萬股，融資1.17億元,，占總股本的5.77%,。正是“四板市場”引來的源頭活水緩解了小微企業(yè)發(fā)展的“燃眉之急”。

　　廣州股權交易中心總經(jīng)理黃成介紹,，截至2017年底,，廣州股權交易中心各類掛牌企業(yè)總量達到8098家，2017年底股權交易中心累計實現(xiàn)融資和流轉(zhuǎn)交易總額1932.918億元,，一大批小微企業(yè)通過“四板市場”的股權融資獲得寶貴的發(fā)展資金,。

　　在做大直接融資“蛋糕”中，發(fā)展多層資本市場是重要一環(huán),，正因為有了四板市場,、新三板版市場、創(chuàng)業(yè)板和主板市場等一批滿足不同層次企業(yè)股權融資需求的平臺,，各類企業(yè)在“降成本”之路上越走越順,。

　　直接融資是指沒有金融機構(gòu)作為資金融通的中介，資金閑置方與資金需求方通過直接協(xié)議實現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移,，主要指債券市場及股票市場；間接融資是以金融機構(gòu)作為中介的融資方式,，主要是銀行信貸,。

　　企業(yè)在“降成本”中為何偏愛直接融資方式？九州證券全球首席經(jīng)濟學家鄧海清認為,，與信貸融資相比,，直接融資的市場定價有效性、資源配置效率程度更高,，降低金融系統(tǒng)性成本,。從信貸融資和債券融資的機制上看，信貸融資的主要資金供給方是銀行,，銀行在決定是否放貸,、以及放貸的利率時，會存在一定的粘性與客戶關系,，可能導致信貸融資方式中會存在非市場化因素,，降低資源配置效率。與此相比，直接融資的資金供給方是投資者,，投資者在決定是否投資時,，會對企業(yè)的盈利能力、現(xiàn)金流充足度等進行充分的分析和調(diào)研,，使得直接融資的市場程度更高,，資源配置效率更高�,？傮w看,，較信貸融資方式相比，直接融資的市場定價有效性,、資源配置效率程度更高,，而資源配置效率的提升，將有助于降低金融的系統(tǒng)性成本,。

　　其次,，股票融資作為股權融資方式，與信貸融資的債務型融資相對,，更有利于優(yōu)化融資結(jié)構(gòu),，且股票融資有助于降低企業(yè)融資成本。尤其是在政府,、企業(yè),、居民等部門債務率走高情況下，為防止債務比重提升,，通過股權融資的方式將使得在控制債務率的情況下,，滿足經(jīng)濟發(fā)展的融資需求。股票融資對于企業(yè)而言,，僅僅作為股權,，并不需要償還貸款利息，將大大有利于降低企業(yè)融資成本,。

　　“此外,，直接融資方式更為透明，提高直接融資比例有助于降低金融系統(tǒng)風險,�,！编嚭Ｇ逭J為，不論是債券或股票的價格均是由市場定價,，無論是債券發(fā)生違約,，還是股票業(yè)績走弱，風險事件均可能被市場消化掉,，從而降低因風險累積而增加系統(tǒng)型金融風險的可能性,。此外，由于直接融資方式的投資者更為分散，盡管有關事件會對某一些投資者具有一定的影響,，但整體而言,，對整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性并不會產(chǎn)生較大影響。而信貸融資發(fā)生違約事件的風險傳導性則明顯不同,。

　　九州證券統(tǒng)計顯示,，債券融資作為直接融資的重要組成部分，債券違約率明顯低于信貸違約率,。2016年我國商業(yè)銀行的不良貸款率為1.74％,，但債市的違約率也僅為0.60%不到的水平。

　　發(fā)展直接融資要“分步走”

　　目前資本市場依然是我國金融體系的短板,。從存量角度,，我國直接融資比重波動較小，低于部分發(fā)達國家的平均水平,，發(fā)展直接融資,、降低企業(yè)成本的潛力很大。

　　中國人民銀行統(tǒng)計顯示,，從社會融資規(guī)模存量看,，截至今年3月末，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會融資規(guī)模存量的68.8%,，企業(yè)債券余額占比10.5%,，非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額占比3.8%。

　　九州證券全球首席經(jīng)濟學家鄧海清認為,，降低企業(yè)融資成本,、發(fā)展直接融資過程中，要明確提高直接融資的重要性,，貨幣政策支持債券融資,，防止一味去杠桿對債市融資傷害，加快完善股票市場制度建設,、提高股票市場融資功能等方面,。

　　首先,，要把債券融資放在更加突出的發(fā)展位置,。鄧海清表示，相比股權融資而言,，債券融資的特點更加鮮明：一是有助于降低企業(yè)融資成本,，二是資源配置效率上更高，三是在風險處置,、降低系統(tǒng)性風險上更優(yōu),，四是債券違約率明顯低于信貸的不良貸款率。

　　在去杠桿方面，應聚焦“軟約束”,防止一味去杠桿對債券融資的傷害,。鄧海清表示,，在政策層面應當更多地對“僵尸企業(yè)”運用市場機制實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰、對地方政府債務采取遏制“增量”的解決方式,，防止對債券融資的傷害,。

　　在股票市場制度建設方面，應加快提高股票市場融資功能,�,！拔磥硪�加快完善股票市場制度建設，不能只看重眼前的盈利指標和公司發(fā)展現(xiàn)狀,，還要看到長遠的,、未來的發(fā)展指標。不僅要真正做到好企業(yè)容易上市的便利,，而且要對存量股票市場進行優(yōu)勝劣汰,，以保證股票市場的健康性，從而保證股票市場的融資方式,�,！编嚭Ｇ逭f。

　　降成本不忘防風險

　　防范金融風險是當前金融工作的重要任務之一,，未來在降低企業(yè)融資成本,、發(fā)展直接融資的過程中，不能為了融資而融資,，仍然要以防范金融系統(tǒng)性風險為前提,。

　　降低企業(yè)融資成本難免需要貨幣政策的配合，在此過程中需要監(jiān)管部門通過完善的監(jiān)管體系杜絕金融亂象發(fā)生,。鄧海清認為,，從歷史經(jīng)驗看，一般在政策信號出現(xiàn)寬松轉(zhuǎn)變時,，市場的熱情會被點燃,，難免會出現(xiàn)少數(shù)投機亂象，通過監(jiān)管套利,、不合法加杠桿等行為來牟利,，此時監(jiān)管必須嚴格對機構(gòu)的不合理行為進行微觀監(jiān)管，防止金融亂象發(fā)生,。

　　在具體的市場行為監(jiān)管方面,，要加強股票市場違法違規(guī)監(jiān)管，保證股市投資者公平性,�,！霸诎l(fā)展直接融資過程中,，離不開股票市場融資的發(fā)展，但考慮到我國股市投資結(jié)構(gòu)中散戶占比較大,，這難免會加大股市的‘情緒化’,，再加上一些投資者可能會通過操作市場等不合法的行為來為獲利，加大股市波動的可能性,，保證股市的公平性同樣是政策層需要注意的地方,。這一過程需要監(jiān)管部門建立好股市的信息披露制度、發(fā)行制度等資本市場的金融基礎設施,，對操作市場等不合法的行為進行嚴格監(jiān)管,，在保證投資者公平性的同時，適當容忍投資者成熟化過程中的陣痛,�,！编嚭Ｇ逭f。

　　“在政策層也需要防范過度干預的情況,，以免加大金融市場進一步開放和市場化的難度,，要處理好金融監(jiān)管、金融開放和金融創(chuàng)新的關系,�,！编嚭Ｇ逭J為，目前,，政策層包括防范系統(tǒng)性風險,、降低融資成本、發(fā)展直接融資,、穩(wěn)定經(jīng)濟增長,、合理化國際收支平衡等諸多的政策目標，在政策層合理調(diào)控和防范風險的過程中,，需要防止存在過度干預市場本身的情況,，以防止未來金融市場進一步開放和市場化的難度。