以永續(xù)債為突破口,，啟動新一輪的銀行資本補(bǔ)充,，這對疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，加大金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度,，提振我國資本市場都有重要意義

　　CBS可以將交易商持有的低流動性永續(xù)債換為高流動性央票,，提高了投資者的潛在融資能力，在這個(gè)操作中,，央行并沒有投放基礎(chǔ)貨幣

　　1月25日,，中國銀行在銀行間債券市場成功發(fā)行400億元無固定期限資本債券。據(jù)悉,，此次發(fā)行可提高中國銀行一級資本充足率約0.3個(gè)百分點(diǎn),。

　　首單永續(xù)債發(fā)行，距離金融委提出盡快啟動永續(xù)債發(fā)行僅一個(gè)月的時(shí)間,。去年12月25日,，金融委辦公室舉行專題會議，研究多渠道支持商業(yè)銀行補(bǔ)充資本有關(guān)問題,，推動盡快啟動永續(xù)債發(fā)行,。

　　永續(xù)債是一種無固定期限或到期日為機(jī)構(gòu)清算日、具有一定損失吸收能力,、且可計(jì)入銀行其他一級資本的債券,。商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債，可通過債券市場實(shí)現(xiàn)資本補(bǔ)充,，以支持其資產(chǎn)擴(kuò)張,。

　　1月24日晚，中國人民銀行和銀保監(jiān)會推出有針對性的支持措施,，護(hù)航永續(xù)債發(fā)行,。央行決定創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具（Central Bank Bills Swap，簡稱“CBS”）,；銀保監(jiān)會表示,，將允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資符合條件的銀行二級資本債券和無固定期限資本債券。

　　政策護(hù)航首單永續(xù)債

　　1月24日,，央行明確,，公開市場業(yè)務(wù)一級交易商可以使用持有合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從央行換入央票，同時(shí)將主體評級不低于AA級的銀行永續(xù)債納入央行中期借貸便利（MLF）,、定向中期借貸便利（TMLF）,、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔(dān)保品范圍。

　　當(dāng)日,，銀保監(jiān)會也發(fā)布公告表示,，為支持商業(yè)銀行進(jìn)一步充實(shí)資本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),，擴(kuò)大信貸投放空間,，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力,，豐富保險(xiǎn)資金配置，將允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資符合條件的銀行二級資本債券和無固定期限資本債券,。

　　“創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具的主要目的是提高永續(xù)債持有機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)流動性,，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對永續(xù)債的投資意愿�,！苯煌ㄣy行金融研究中心首席金融分析師鄂永健表示,，作為一種新品種債券，市場對永續(xù)債的接受程度可能不高,，因?yàn)橛览m(xù)債無固定期限,，不能作為金融機(jī)構(gòu)之間資金拆借的抵押品。

　　通過CBS將金融機(jī)構(gòu)持有的永續(xù)債置換成央行票據(jù)后,，機(jī)構(gòu)可以將央票作為抵押品開展資金拆借,。鄂永健進(jìn)一步解釋，這相當(dāng)于給金融機(jī)構(gòu)增加了優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn),，同時(shí)還能獲得持有永續(xù)債的利息收入,，不會因購買永續(xù)債受到較大流動性壓力，這樣操作下來,，機(jī)構(gòu)對投資永續(xù)債的意愿將大為增強(qiáng),。

　　“總體上，各類機(jī)構(gòu)都會因CBS愿意投資永續(xù)債,。但相對來看,，非銀機(jī)構(gòu)和流動性壓力相對較大的機(jī)構(gòu)投資熱情會更大�,！倍跤澜≌J(rèn)為,，對于流動性壓力相對較大的銀行來說，CBS既不影響其從央行獲取流動性支持的能力,，還增加了優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn),；對于非銀機(jī)構(gòu)來說，CBS在不影響其獲得投資永續(xù)債利息收入的同時(shí),，還為其提供了資金拆借的抵押品,，相當(dāng)于多了一條融資渠道。

　　新一輪銀行“補(bǔ)血”啟動

　　銀行資本金不足,，進(jìn)而影響支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性是近年來各方關(guān)注的焦點(diǎn),。“近年來,資本金已經(jīng)成為制約我國商業(yè)銀行業(yè)務(wù)增長的一個(gè)重要障礙,�,！北本┐髮W(xué)國家發(fā)展研究院副院長黃益平表示。央行貨幣政策司司長孫國鋒近期也指出,，銀行資本不足已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性約束,，若不及時(shí)補(bǔ)充銀行資本，將制約下一階段合理的信貸投放,。

　　此前,，我國商業(yè)銀行補(bǔ)充資本渠道不少，包括次級債,、混合資本工具,、二級資本債等，都是銀行“補(bǔ)血”的重要渠道,。但對于一級資本,，商業(yè)銀行補(bǔ)充渠道仍較為欠缺，大量未上市的商業(yè)銀行尤其如此,。

　　在國際上,，永續(xù)債早已被廣泛使用，是當(dāng)前國際商業(yè)銀行補(bǔ)充其他一級資本的主要手段,。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),，2016年至今，全球發(fā)行的其他一級資本（AT1）工具總規(guī)模接近1200億美元,，其中超過80%為永續(xù)債,，發(fā)行人涉及英國、法國,、德國,、韓國、印度等22個(gè)國家或地區(qū),。

　　黃益平認(rèn)為,，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，需要金融服務(wù)不斷擴(kuò)張,，永續(xù)債可以為商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金提供一個(gè)有效而且可持續(xù)的渠道,，同時(shí)也可以幫助豐富資本市場特別是債權(quán)市場的產(chǎn)品，最終也許能夠幫助改善資本市場定價(jià)與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,。此次央行推出CBS,，實(shí)際上是相當(dāng)于為永續(xù)債增信，商業(yè)銀行購買的永續(xù)債可以置換成央行票據(jù),，降低了風(fēng)險(xiǎn),，這等于是央行以自己的信用支持銀行補(bǔ)充資本金。

　　“為保證金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性,，銀行需要有足夠的資本金,。”央行貨幣政策委員會委員,、清華大學(xué)金融與發(fā)展研究中心主任馬駿表示,，做生意是要有本錢的,，資本金是銀行擴(kuò)張信貸的基礎(chǔ)，也是應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)損失的屏障,。金融委提出盡快啟動永續(xù)債發(fā)行后,，意味著以永續(xù)債為突破口，啟動了新一輪銀行資本補(bǔ)充,，這對疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道,，加大金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，提振我國資本市場都有重要意義,。

　　馬駿表示,，在當(dāng)前形勢下，補(bǔ)充銀行資本是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融良性循環(huán)的重要著力點(diǎn),。盡快補(bǔ)充銀行資本,，有助于發(fā)揮銀行資本的杠桿效應(yīng)，提高銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力,，緩解小微企業(yè),、民營企業(yè)融資難問題。與此同時(shí),，銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng),、信貸擴(kuò)張能力恢復(fù)，也有助于提振資本市場信心,。

　　影響中性不是“大放水”

　　CBS推出之后,，有人認(rèn)為這又是大放水、甚至是量化寬松（QE）,。對此,，業(yè)內(nèi)專家表示，在這一過程中,，央行并未投放基礎(chǔ)貨幣,，對流動性影響中性。

　　鄂永健認(rèn)為,，CBS操作其實(shí)就是將金融機(jī)構(gòu)持有的永續(xù)債資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為央行票據(jù),。顯然，在這一過程中,，僅僅是持有機(jī)構(gòu)資產(chǎn)類型發(fā)生變化,，其負(fù)債端并未發(fā)生變化，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模也沒有改變,，央行也沒有因此投放基礎(chǔ)貨幣,。

　　“由于央行票據(jù)互換操作為‘以券換券’，不涉及基礎(chǔ)貨幣吞吐，對銀行體系流動性的影響是中性的,�,！敝袊�人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，在具體操作中,，央行票據(jù)互換操作采用固定費(fèi)率數(shù)量招標(biāo)方式,，面向公開市場業(yè)務(wù)一級交易商公開招標(biāo)；央行從中標(biāo)機(jī)構(gòu)換入合格銀行發(fā)行的永續(xù)債,，同時(shí)向其換出等額央行票據(jù)；到期時(shí)央行與一級交易商互相換回債券,。

　　光大證券首席固收分析師張旭認(rèn)為,，CBS可以將交易商持有的低流動性永續(xù)債換為高流動性央票，提高了投資者的潛在融資能力,，在這個(gè)操作中,，央行并沒有投放基礎(chǔ)貨幣，僅僅是使用自身的流動性創(chuàng)造功能提高了永續(xù)債投資人的資產(chǎn)流動性,。

　　在完成票據(jù)互換后,，鄂永健表示，CBS并不是直接投放流動性,，也不是要求金融機(jī)構(gòu)定向支持某一特定領(lǐng)域,，其主要意圖在于緩解銀行資本壓力，通過緩解銀行的資本約束來增強(qiáng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資支持能力,。因此,，CBS對疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的效果是間接推動實(shí)現(xiàn)的,，不宜賦予CBS太多責(zé)任和期望,。寬信用更需要通過大規(guī)模減稅、放開市場準(zhǔn)入等舉措來改善企業(yè)預(yù)期,，激發(fā)有效需求,。（經(jīng)濟(jì)日報(bào)·中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 陳果靜）