□ 新增社會融資規(guī)模環(huán)比少增符合季節(jié)性規(guī)律,，同比減少則主要緣于信貸下滑,，票據(jù)融資也出現(xiàn)明顯下降,，表外融資萎縮幅度加劇

　　□ 未來貨幣政策依然會維持穩(wěn)健狀態(tài),，但鑒于M1、M2增速雙雙回落等因素,，適當加大逆周期調(diào)節(jié)力度,，引導國內(nèi)市場利率緩降，降低企業(yè)融資成本以及再次實施定向降準等都在可選項之中

　　8月12日,，中國人民銀行發(fā)布的最新金融數(shù)據(jù)顯示,，7月末廣義貨幣（M2）余額191.94萬億元，同比增長8.1%,，增速比上月末和上年同期均低0.4個百分點,；7月份社會融資規(guī)模增量為1.01萬億元，比上年同期少2103億元,；當月人民幣貸款增加1.06萬億元，同比少增3975億元,。

　　“新增社會融資規(guī)模環(huán)比少增符合季節(jié)性規(guī)律,，同比減少則主要緣于信貸下滑，票據(jù)融資也出現(xiàn)明顯下降,，表外融資萎縮幅度加劇,�,！睎|方金誠首席宏觀分析師王青表示，當前貨幣政策傳導機制還有待疏通,，“寬貨幣”向“寬信用”傳導仍面臨一定阻力,。

　　“社融存量同比增長10.7%，增速保持在兩位數(shù)以上,，總體保持平穩(wěn),，與名義GDP增速相適應�,！敝袊�民生銀行首席研究員溫彬認為,，7月份社融增量回落主要是由表內(nèi)信貸不及預期和表外融資持續(xù)萎縮導致，企業(yè)債,、地方專項債和股票融資在當前社融企穩(wěn)中發(fā)揮了較大作用,。

　　在交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀看來，M2增速回落主要受信貸不及預期,、市場流動性分層壓力,、貨幣政策維持相對穩(wěn)健等因素綜合影響，“7月份,，貨幣政策的主要調(diào)控目標在于緩解市場流動性分層壓力,，并兼顧外部貿(mào)易摩擦背景下的壓力，并未大幅向?qū)捤烧{(diào)整”,。

　　從7月份的情況來看,，信貸增速季節(jié)性回落，信用分層壓力有所體現(xiàn),�,！�7月份，信貸增量環(huán)比,、同比均明顯回落,，除季節(jié)性因素外，銀行體系內(nèi)信用分層壓力也一定程度上影響了銀行的風險偏好,，加之當前實體經(jīng)濟運行壓力較大,，表內(nèi)信貸融資供需兩端都不同程度受到影響，進而導致信貸增速明顯回落,�,！标惣秸f，從二季度貨幣政策執(zhí)行報告所顯示的貸款加權利率來看,，雖然整體利率有所下降,，但其背后可能與信貸投向結(jié)構(gòu)更加傾向于風險較低客戶有關，這也一定程度反映出實體經(jīng)濟運行壓力猶存，機構(gòu)風險偏好改善仍有較大空間,。

　　陳冀認為,，信貸投放低于預期，小幅拖累社融增速,。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票大幅減少4563億元,，則是7月份社融增速小幅回落的主因�,？紤]到對于存量不合新規(guī)的表外融資清理期限有所延長,，短期的表外融資收縮過快對于社融增速的影響可能是暫時的。盡管地方專項債同比增速較快,，但今年地方債發(fā)行已經(jīng)有所減速,，對于7月份社融增速的支持有所減弱。

　　接下來,，市場更為關注的是貨幣政策走向,。對此，陳冀表示,，未來貨幣政策依然會維持穩(wěn)健狀態(tài),，然而鑒于M1、M2增速雙雙回落等因素,，國內(nèi)適當加大逆周期調(diào)節(jié)力度,，引導國內(nèi)市場利率緩降，降低企業(yè)融資成本以及再次實施定向降準等都在可選項之中,。

　　“目前央行貨幣政策維持穩(wěn)健靈活適度,，仍著重結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)支持民營小微企業(yè)，預計后續(xù)仍會有針對性的定向降準,，難以全面寬松,。”華泰證券首席宏觀研究員李超表示,，對于可能存在的信用收縮風險,，央行大概率將多措并舉進行對沖，如研究完善中小銀行制度性支持,，預計定向中期借貸便利（TMLF）擴圍擴量及類似工具存在可能,。

　　王青表示，預計后期貨幣政策將進一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度,，具體措施包括：全面及定向下調(diào)存款準備金率,，加大TMLF、再貸款再貼現(xiàn)規(guī)模,；通過宏觀審慎評估（MPA）考核指標調(diào)整,，引導銀行信貸資金流入制造業(yè),、民營及小微企業(yè)等實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)。此外,，央行接下來還會加快推進“利率并軌”，引導當前較高的一般貸款利率適度下行,，降低企業(yè)融資成本,。由此，未來央行或?qū)�從�?shù)量和價格兩個緯度,，加大“寬信用”政策實施力度,。預計伴隨各項穩(wěn)增長政策加碼，8月份M2,、社融和信貸增速等重要金融指標有望反彈,。

　　溫彬也認為，下一步,，貨幣政策需增加靈活性,，繼續(xù)使用數(shù)量型貨幣政策，通過加大公開市場操作力度,、擇機定向降準等保持金融體系流動性合理充裕,；并盡快推進“利率并軌”，完善貸款市場利率報價機制,，擇機調(diào)降政策利率,，引導金融機構(gòu)降低實體經(jīng)濟部門的實際利率水平，促進投資和消費增長,，穩(wěn)定內(nèi)需,。（經(jīng)濟日報·中國經(jīng)濟網(wǎng)記者 姚 進）