繼玉龍股份擬主動退市之后，日前,，中航產(chǎn)融終止上市事項也已獲股東大會審議通過。近期,，A股企業(yè)選擇主動退市的數(shù)量有所增加,。隨著新“國九條”等新規(guī)落地和退市機制的日漸完善，A股市場退出渠道更加多元,，進退有序,、優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)正逐步健全。

　　加速優(yōu)勝劣汰

　　近年來,，資本市場退市制度改革持續(xù)深化,，“應退盡退”的常態(tài)化格局逐漸形成。南開大學金融學教授田利輝分析,，在退市新規(guī)下,，退市機制更加規(guī)范和嚴格，退市的效率得到提高,。同時,，退市新規(guī)的實施促使投資者更加關注公司的基本面和長期價值，而非短期炒作,，市場投資風格有所優(yōu)化,。

　　東源投資首席分析師劉祥東表示，當前,，因股價低于面值和其他不符合掛牌情形退市的公司占比較高,。這些公司退市的主要原因有兩方面，一方面,，市場選擇機制進一步強化,，資金更傾向配置優(yōu)質資產(chǎn)，導致業(yè)績差,、治理亂的公司流動性枯竭,，劣質公司加速出清，超過半數(shù)的退市公司來自ST和*ST的公司,。另一方面,，退市新規(guī)對財務指標的要求趨嚴，引入“凈利潤+營收”“凈資產(chǎn)為負”等組合指標,，壓縮了通過變賣資產(chǎn)等短期手段保殼的操作空間,，堵住技術性保殼的漏洞。在監(jiān)管與市場的有力協(xié)同下,，交易類退市與財務類退市已經(jīng)形成雙重篩選機制,，共同推動資金從“僵尸”企業(yè)流向硬科技公司，促進了資源的優(yōu)化配置。

　　“今年以來,，監(jiān)管層對上市公司財務造假等違規(guī)行為的查處力度進一步加大,。”中國銀行研究院研究員吳丹表示,，監(jiān)管集中嚴打了一批涉及重大財務舞弊,、虛假記載的A股上市企業(yè)，采取標識ST或*ST等嚴厲措施,，以強化風險警示,、保護投資者權益。

　　田利輝分析,，新修訂的滬深交易所《股票上市規(guī)則》嚴懲財務造假行為,，明確上市公司因財務造假被行政處罰但未達重大違法退市標準的，將被實施ST,，目前已有多家公司因此被警示,。同時，退市標準進一步細化,，包括財務數(shù)據(jù)不達標,、資金占用、內(nèi)部控制缺陷等,，觸發(fā)風險警示的情形更全面,。此外,，監(jiān)管層加大對信息披露違規(guī),、資金占用等行為的查處力度，并向市場提前釋放風險信號,。

　　“退市風險警示等制度的實施,，更好地保護了投資者�,！碧锢�輝認為,，退市風險警示數(shù)量增多的原因主要是由于退市新規(guī)的嚴格執(zhí)行、財務指標動態(tài)趨嚴以及監(jiān)管主動“排雷”,。這釋放出嚴監(jiān)管的信號,，通過“應退盡退”和精準打擊違法違規(guī)行為，推動市場優(yōu)勝劣汰,。

　　拓寬退市渠道

　　除了強制退市外,，多元化退市機制正在發(fā)揮作用。從玉龍股份和中航產(chǎn)融披露的公告來看,，二者主動退市的原因可以歸結為公司經(jīng)營面臨重大不確定性,，可能會對公司造成重大影響。主動退市背后,，既反映了當前市場環(huán)境下企業(yè)面臨的經(jīng)營挑戰(zhàn)和轉型壓力,，也體現(xiàn)出市場機制在資源配置中的重要作用,。

　　“當前我國資本市場已搭建起較為完善的多元化退市機制，包括主動私有化,、吸收合并,、轉板上市及強制退市等多維路徑�,！眳堑け硎�,，這不僅有效維系了市場“進退有序”的良性生態(tài)，更通過差異化的制度安排,，為處于不同發(fā)展階段,、具有不同戰(zhàn)略訴求的企業(yè)提供了靈活的退出路徑。

　　吳丹分析,，一方面,，實施主動退市策略的企業(yè)可通過私有化或吸收合并等方式，實現(xiàn)資本結構優(yōu)化與合規(guī)成本壓降,，顯著降低因市場波動引致的經(jīng)營不確定性,。另一方面，對于喪失持續(xù)上市資格或存在重大違規(guī)行為的企業(yè),，強制退市機制則充分發(fā)揮市場凈化功能,，通過及時清退劣質資產(chǎn)維護市場運行秩序。從宏觀層面來看,，多元化退市機制不僅提升了資本市場運行和資源配置效率,，更能通過“優(yōu)勝劣汰”機制持續(xù)優(yōu)化市場生態(tài)，對建設有韌性,、健康可持續(xù)的現(xiàn)代化資本市場有深遠意義,。

　　劉祥東表示，績差公司和問題公司的退市,，對市場有著重要意義,。首先，有助于清理市場中的“僵尸”企業(yè),，從而提升整體市場的質量和健康度,，促使投資者更加專注于優(yōu)質企業(yè)，增強市場的投資吸引力,。同時,，市場資源可以重新配置到更具成長潛力和競爭力的企業(yè)中，從而有助于推動經(jīng)濟的健康發(fā)展,，促進創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級,，增強市場的整體活力和競爭力。此外，多元的退市渠道將壓縮殼資源炒作空間,，減少“保殼”“炒差”等亂象,，引導投資者轉向基本面良好的公司，從而能夠有效保護投資者利益,，維護市場的公平性和透明度,。

　　加強投資者保護

　　在退市過程中，投資者保護至關重要,。玉龍股份本次終止上市方案設置異議股東及其他股東保護機制,，擬由濟高資本向包括異議股東在內(nèi)的、除濟高資本外于現(xiàn)金選擇權股權登記日登記在冊的全體A股股東提供現(xiàn)金選擇權,。同樣,，中航產(chǎn)融本次終止上市方案也設置異議股東及其他股東保護機制，擬由中航工業(yè)向包括異議股東在內(nèi)的,、除中航工業(yè)及集團其他下屬單位外于現(xiàn)金選擇權股權登記日登記在冊的全體A股股東提供現(xiàn)金選擇權,。

　　通過為中小股東提供明確的退出渠道，減少因退市帶來的不確定風險,，從而保護中小股東的利益,，這是主動退市與強制退市或其他被動退市的區(qū)別之一。監(jiān)管層多次強調(diào),，投資者保護不因退市而改變,，堅決杜絕“金蟬脫殼”“一退了之”。

　　劉祥東表示,，除了實施ST/*ST的風險預警機制強化退市風險提示,、要求問題公司定期披露風險進展外，監(jiān)管部門還建立了“代表人訴訟,、先行賠付,、當事人承諾”機制,，要求退市公司控股股東,、實控人設立專項賠償基金。此外,，對于退市前的交易,，為投資者安排了一定的緩沖時間，設置退市整理期和“退市整理板”,。同時,，提供持續(xù)監(jiān)管服務，對退市后公司納入三板市場管理,，保留股份轉讓渠道,，并建立投資者服務中心提供專項維權支持。

　　吳丹認為，展望未來,，在“應退盡退”的嚴監(jiān)管導向下,，資本市場優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)加速形成。唯有合規(guī)經(jīng)營,、具備核心競爭力的企業(yè)才能在市場中立足,，而投資者也應更加關注企業(yè)基本面，以適應新的市場環(huán)境,。

　　“A股退市將呈現(xiàn)常態(tài)化,、多元化。隨著法律法規(guī)的健全和技術手段的進步,，退市流程將更加順暢快捷,，多元化退市標準將更加全面適用�,！碧锢�輝表示,，借鑒國際成熟市場的經(jīng)驗，A股退市制度在保障投資者權益的同時,，利用大數(shù)據(jù),、人工智能等先進技術手段進行實時監(jiān)測預警，提高退市決策的準確性和及時性,。（經(jīng)濟日報記者 勾明揚）