“2025年，我對銅的喜歡超越黃金,�,！币晃煌顿Y者在2024年年底發(fā)帖時寫道。

　　正如上述投資者的預(yù)期,，近期國際銅市正在演繹飆漲行情,。3月20日盤中，紐約商品交易所（COMEX）銅期貨價格一度刷新年內(nèi)新高至5.1490美元/磅,，今年以來累計(jì)漲幅超27%,，遠(yuǎn)超同期倫敦現(xiàn)貨黃金價格表現(xiàn)。與此同時,，倫敦金屬交易所（LME）銅價盤中一度突破10000美元/噸,。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，近期美國加征進(jìn)口銅關(guān)稅預(yù)期不斷升級,，引發(fā)COMEX銅期貨價格表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于LME銅價,。這一溢價也在重塑全球銅貿(mào)易格局，部分地區(qū)可能面臨供應(yīng)短缺,，有望支撐銅價后市進(jìn)一步上漲,。

　　● 本報(bào)記者 馬爽

　　美銅年內(nèi)漲幅超越黃金

　　步入2025年,，國際銅市便開啟了震蕩上漲模式。近期,，受美國加征進(jìn)口銅關(guān)稅預(yù)期不斷升級影響,，行情出現(xiàn)加速跡象。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示,，截至北京時間3月20日15:30,，LME銅價一舉突破10000美元/噸大關(guān)，最高觸及10046.5美元/噸,，創(chuàng)下2024年10月初以來新高,；COMEX銅期貨價格最高觸及5.1490美元/磅，創(chuàng)下2024年5月下旬以來新高,，兩者今年以來累計(jì)漲幅分別為14.27%,、27.43%。

　　值得一提的是,，截至目前,，COMEX銅期貨價格年內(nèi)累計(jì)漲幅顯著大于同期倫敦現(xiàn)貨黃金，無疑是今年以來表現(xiàn)最好的金屬品種,。Wind數(shù)據(jù)顯示,，截至北京時間3月20日15:30，倫敦現(xiàn)貨黃金今年以來累計(jì)漲幅超16%,。

　　國內(nèi)方面,，截至3月20日收盤，滬銅期貨主力合約報(bào)81670元/噸,，盤中最高至81720元/噸,，創(chuàng)下2024年6月上旬以來新高，今年以來累計(jì)漲幅超10%,。

　　“2025年以來,，圍繞關(guān)稅預(yù)期的交易定價一直是銅市場的主要邏輯，且銅價均有不同程度的上漲,�,！闭�信期貨高級分析師張杰夫表示，目��,，COMEX銅期貨價格已基本反映加征10%關(guān)稅的場景定價，同時圍繞價差形成的套利機(jī)會,，LME銅亞洲庫存正在向北美地區(qū)轉(zhuǎn)移,。

　　張杰夫表示，銅價走勢強(qiáng)勁背后,，除了關(guān)稅預(yù)期因素帶來的美國通脹預(yù)期回升,，基本面原料緊缺狀況進(jìn)一步加劇，貿(mào)易局勢正在影響著原有的供應(yīng)鏈安全，均對銅價形成支撐作用,。

　　COMEX銅期價顯著強(qiáng)于LME銅價

　　在此輪上漲行情中,，COMEX銅期貨價格顯著強(qiáng)于LME銅價。

　　“受美國關(guān)稅政策不確定性影響,，近期COMEX銅期貨價格表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于LME銅價,。”國元期貨有色研究組負(fù)責(zé)人范芮表示,，由于COMEX銅期貨和LME銅之間的價差相對較大,，引發(fā)了兩個市場的套利行為。

　　數(shù)據(jù)顯示,，目前,，COMEX銅期貨較LME銅的溢價升至1200美元/噸以上，接近2月中旬創(chuàng)下的歷史新高,。一德期貨有色金屬分析師王偉偉表示,，COMEX銅期貨價格較LME銅價的溢價直接體現(xiàn)了加征關(guān)稅預(yù)期的影響。

　　這種溢價表現(xiàn)也刺激了貿(mào)易商和生產(chǎn)商在可能實(shí)施的關(guān)稅征收之前繼續(xù)向美國轉(zhuǎn)移銅供應(yīng),。王偉偉表示：“對于銅庫存來說,，加征關(guān)稅落地前，全球庫存將繼續(xù)向美國轉(zhuǎn)移,。同時,，進(jìn)入美國的庫存未來流出美國的可能性降低，這將影響庫存對全球銅市場供需的調(diào)節(jié)作用,�,！�

　　從美國銅市供需格局來看，中信證券金屬行業(yè)首席分析師敖翀介紹,，美國精煉銅產(chǎn)量占比僅為3%,，但表觀需求占比為7%，精煉銅年進(jìn)口量80萬噸-100萬噸,，高度依賴進(jìn)口,。據(jù)測算，未來2-3個月內(nèi),，即便考慮調(diào)用LME庫存以及智利,、秘魯?shù)戎鳟a(chǎn)國50%產(chǎn)量的極限情形，美國的銅供給缺口或也難以得到緩解,，預(yù)計(jì)3-5月缺口分別為15.4萬噸,、6.7萬噸和1.1萬噸。

　　若考慮關(guān)稅擔(dān)憂所帶來的備貨情緒高漲等因素,，敖翀表示,，美國銅供給缺口料進(jìn)一步擴(kuò)大,。此外，對于貿(mào)易商的跨市場套利操作,，當(dāng)前價差仍不足以完全彌補(bǔ)關(guān)稅預(yù)期下的潛在虧損,。據(jù)測算，COMEX銅期貨價格需達(dá)到12000美元/噸以上才能維持平衡,。

　　美銅期價仍存上漲空間

　　展望后市,，多家機(jī)構(gòu)仍表示繼續(xù)看漲銅價表現(xiàn)。

　　高盛預(yù)計(jì),，銅價即將在其價格區(qū)間內(nèi)再次穩(wěn)步上升,，達(dá)到10500美元-11500美元/噸，預(yù)計(jì)2025年和2026年銅市場將分別出現(xiàn)18萬噸和25萬噸的供應(yīng)缺口,，2026年一季度銅價將超過10500美元/噸,，但將受限于11500美元/噸下方。

　　在敖翀看來,，美國關(guān)稅預(yù)期強(qiáng)化或?qū)е旅绹�銅市場短期缺口情況難解,，COMEX銅期貨價格交易的持續(xù)性和幅度料將不斷得到驗(yàn)證。對于國內(nèi)市場來說,，美國加征關(guān)稅對我國銅需求的抑制作用或有限,，反過來可能會制約我國的精煉銅和廢銅進(jìn)口。此外,，在政策暖風(fēng)頻吹,，交易面和基本面加速共振的情況下，國內(nèi)銅價有望沖擊前期高點(diǎn),。

　　張杰夫表示,，雖然當(dāng)前全球銅價之間的價差已近極端，但實(shí)際價格表現(xiàn)尚未到極端情景,。在關(guān)稅邏輯占主導(dǎo)的背景下,，目前銅價處于宏微觀共振的上漲階段，若以25%關(guān)稅空間測算,，COMEX銅期貨價格或會創(chuàng)下新的歷史高點(diǎn),。對于國內(nèi)銅價而言，則需錨定LME銅價在10000美元/噸附近的表現(xiàn),，謹(jǐn)慎對待上方空間,。

　　銅價上漲也會對產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)產(chǎn)生一定影響�,！般~價上漲會對下游加工型企業(yè)產(chǎn)生顯著影響,。”范芮表示,，部分企業(yè)可能會陷入中標(biāo)訂單的原料采購困境,，這對企業(yè)資金管理、風(fēng)控體系及生產(chǎn)節(jié)奏把控提出了更精細(xì)的要求,，倒逼企業(yè)優(yōu)化供應(yīng)鏈管理,。

　　張杰夫表示，銅價出現(xiàn)大幅上漲的背景下,，進(jìn)出口貿(mào)易相關(guān)企業(yè)也將受到較大沖擊,。對于這類企業(yè)來說，需要盡量避免采用COMEX銅計(jì)價,，多以LME銅價格作為主要參考,。

　　在此背景下，范芮建議,，相關(guān)企業(yè)應(yīng)持續(xù)跟蹤外圍市場波動及國內(nèi)政策動向,，通過靈活運(yùn)用多元化風(fēng)險對沖工具，構(gòu)建更具韌性的市場應(yīng)對機(jī)制,，以有效抵御不確定性沖擊,，增強(qiáng)自身在市場中的競爭力。