“打造創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)升級版”成了2018年政府工作的一項重點，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)4.0由此拉開了時代大幕。

　　如果說創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)1.0時代主要是為草根創(chuàng)業(yè)者提供物理空間及交流平臺，2.0時代開始為創(chuàng)業(yè)者提供基礎(chǔ)型服務，3.0時代聚焦創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)資源的匯聚和融合,，那么4.0時代則更強調(diào)資本對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的推動與催化。

　　常年對接創(chuàng)業(yè)者和投資人,，車庫咖啡孵化器合伙人吳建波對資本的作用知之甚深,，“對早期創(chuàng)業(yè)者來說，資金就像速效救心丸,，常常能起到‘起死回生’的作用”,，他說，車庫孵化現(xiàn)在有幾千個在孵項目,，這些項目中能拿到股權(quán)融資的只占小部分,，大部分早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)都面臨很大的資金壓力，即使是一些在他看來挺不錯的項目,，融資也很不容易,。

　　這次政府工作報告為創(chuàng)業(yè)融資作了新的安排：“設(shè)立國家融資擔保基金,，支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)上市融資,，將創(chuàng)業(yè)投資、天使投資稅收優(yōu)惠政策試點范圍擴大到全國�,！痹趨墙ú�看��,，這里面的每句話都有沉甸甸的分量，對創(chuàng)業(yè)者和投資人來說是實實在在的“大禮包”,。

　　創(chuàng)投行業(yè)的大禮包

　　王蔚是梧桐高創(chuàng)資本創(chuàng)始管理合伙人,。今年的政府工作報告他已反反復復看了很多遍，尤其是和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)相關(guān)的內(nèi)容,，他力求對每一句話都爛熟于心,，用他的話說：“不熟悉這些內(nèi)容，之后的‘募投管退’都會有偏差,�,！�

　　這次的政策對VC（風險投資）、PE（私募股權(quán)投資）來說是一項重大利好,，政府鼓勵中國股權(quán)早期投資發(fā)展的意圖十分明顯,。“創(chuàng)投是一個長期的事,，收益存在不確定性,，缺乏房地產(chǎn)以及其它債務和固定資產(chǎn)投資的穩(wěn)定增值的特質(zhì)，所以這個行業(yè)在資金歸集能力上一直是有不足的,�,！蓖跷当硎荆瑒�(chuàng)新創(chuàng)業(yè)是一個很大的系統(tǒng)工程,，這個系統(tǒng)工程里面,，前端新興資產(chǎn)的資金供給不足會嚴重限制他們的發(fā)展，政府一直以來也有意改善這樣的情況,。

　　2017年4月,，財政部、稅務總局下發(fā)《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和天使投資個人有關(guān)稅收試點政策的通知》（財稅〔2017〕38號）（以下簡稱《通知》）,�,！锻ㄖ�》��(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),、天使個人投了種子期,、初創(chuàng)期科技型企業(yè)滿兩年的，可以按照投資額的70%在股權(quán)持有滿2年的當年抵扣該公司制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應納稅所得額,，當年不足抵扣的,，可以在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。試點地區(qū)包括京津冀,、上海,、廣東,、安徽、四川,、武漢,、西安、沈陽8個全面創(chuàng)新改革試驗區(qū)域和蘇州工業(yè)園區(qū),。

　　在今年的政府工作報告中,，這項稅收優(yōu)惠試點被推廣到了全國。

　　“這個政策實際上是開源——解決資金來源的問題,，讓大家更有積極性投資到早期的企業(yè),。”梧桐高創(chuàng)資本的注冊地在珠海,，去年政策剛推出時,，王蔚就有過關(guān)注，今年政策面向全國推廣后,，王蔚細細算了筆賬,，發(fā)現(xiàn)享受稅收優(yōu)惠后，考慮到減免金額,，考慮到LP（有限合伙人）投資積極性的提升,，今年的可計劃經(jīng)費寬裕了很多，他和團隊正在重新評估今年的投資方案,，“資金充足了，可投資的項目也就更多了,，我們不可能把錢留在銀行里吧,？”

　　遠瞻資本創(chuàng)始合伙人、總裁李喆對政府工作報告中“將創(chuàng)業(yè)投資,、天使投資稅收優(yōu)惠政策試點范圍擴大到全國”印象深刻,，他覺得，這項政策對創(chuàng)投行業(yè)來說是實實在在的利好,，政策從中央傳遞到地方也應該是最快的,。

　　李喆還記得，去年稅收優(yōu)惠政策剛出的時候,，上海市稅務局的相關(guān)領(lǐng)導和具體經(jīng)辦負責人為此事還來公司進行了專項宣講,，公司合伙人都很心動，回去就研究了政策,，結(jié)果發(fā)現(xiàn)對于遠瞻來說這個政策落實不下來,。“遠瞻的管理公司在上海,，但是基金實體在杭州,，而財稅優(yōu)惠政策是跟著基金走的，浙江沒有政策�,！崩顔锤嬖V中國青年報·中青在線記者,，當時也沒多大失落，大家都判斷既然是試點,，那全國性的稅收優(yōu)惠政策一定會推出的,，“但確實沒想到這么快�,！�

　　上海申能誠毅股權(quán)投資有限公司（以下簡稱“申能誠毅”）是稅收優(yōu)惠政策的第一批受益者之一,。2011年，申能誠毅成為國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金第一批的管理人之一,，創(chuàng)投基金的存續(xù)期一般都在七年以上,，今年就到了投資退出的階段，“相關(guān)的收益情況整體還比較理想,，作為試點,，通過稅收優(yōu)惠政策的兌現(xiàn)，有更多的資本利得能夠獎勵給管理公司,，進而最終體現(xiàn)在管理基金投資人身上,，這對公司投資人、管理人都是極大的激勵,�,！鄙昴苷\毅總經(jīng)理楊波說。

　　除了稅收優(yōu)惠政策,，政府工作報告中“設(shè)立國家融資擔�,；�金”的表述同樣引人關(guān)注�,！斑@是政府工作報告中首次提到‘國家融資擔�,；�金’�,！痹跅畈�看��,，盡管國家融資擔保基金具體操作細節(jié)目前還不太明朗,，但是從宏觀上來說,，將為優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展增加很多動力，會系統(tǒng)化,、進一步分散融資的風險,，鼓勵市場化的基金更加放心地投入到實體經(jīng)濟。

　　吳建波對國家設(shè)立融資擔�,；�金非常支��,。就車庫咖啡對接的案例來看,，吳建波認為，創(chuàng)業(yè)企業(yè)僅通過股權(quán)融資,，融資渠道單一,，融資成本過高。通過債權(quán)融資可以拓寬企業(yè)融資渠道,，降低融資成本,，減少對創(chuàng)業(yè)者的股權(quán)稀釋�,！皣�家擔�,；�金可以為這些創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供擔保，讓銀行為其提供貸款,，讓創(chuàng)業(yè)企業(yè)享受到優(yōu)惠的中小微企業(yè)扶持貸款利率,，這有利于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展成長�,！彼�說,。

　　政策之外痛點仍在

　　“VC是在企業(yè)發(fā)展初期或中期進行投資，是雪中送炭,，對于企業(yè),、社會的發(fā)展起的作用遠大于PE�,！眳墙úㄕJ為,，PE更多是投資于企業(yè)的后期或上市企業(yè)，對于企業(yè)發(fā)展本身支持有限,，更多起到的是錦上添花的作用,，因此優(yōu)惠政策應該對VC行業(yè)進行傾斜。然而在這次政策優(yōu)惠中表現(xiàn)卻并不明顯,。

　　“要是細算這筆優(yōu)惠賬,，其實對VC的鼓勵作用和對PE的鼓勵作用是不同的,，而且這個政策對于基金的LP更加看得見摸得著,，而對于GP（一般合伙人）來說，因為其收益是滯后的,，并且很難與投資項目一一掛鉤,，其實還是挺難真正享受�,！崩顔幢硎�,，由于投資階段不同，VC投資的項目如果成功了,，項目估值增長的倍數(shù)比較大,，但絕對值一般比較�,。籔E可能增長倍數(shù)不多,，但金額的絕對值卻很大,。因此受這個政策影響最大的其實是PE基金的個人LP投資人。

　　他給記者算了一筆賬,，如果一家VC機構(gòu)投資了一個初創(chuàng)項目100萬,，取得該項目的部分股權(quán)，該項目過了幾年之后實現(xiàn)退出,，估值增長了十倍,，退出拿到1000萬元，這樣盈利部分就是900萬元,，按照二八分,，LP可以分到720萬元投資盈余。假定LP都是自然人投資者,，按照這個政策,，投資額的70%也就是70萬元可以不用交稅，剩下的650萬元仍要按照20%的個人資本利得稅繳稅,，就是節(jié)省了14萬元,，占所有應納稅額的9.7%。而PE機構(gòu)投資的項目相對成熟,，投資額較大,。比如一個項目投資本金1億元，退出時增長2倍,，拿到3億元退出金額,，扣除本金盈利2億元，二八分后個人LP可分配金額為1.6億元,，“如果再按照政策扣除7000萬元,，就可以省下1400萬元所得稅，占所有應納稅額的43.8%,，這就相當可觀了,。”

　　除此之外,，個人天使投資人享受到的優(yōu)惠也比機構(gòu)享受到的優(yōu)惠力度大,。“機構(gòu)繳的是所得稅,，是要和其他收入一并計算的,，70%的投資額放到大盤里其實就很小了�,！蓖跷当硎�,，機構(gòu)的投資收入來源多樣,，合伙人的分紅繳稅時大部分是享受不到70%的抵扣優(yōu)惠的。而且在實際操作中,，機構(gòu)投資的項目有多個,，GP的收益很難按照單個項目來算，所以還會出現(xiàn)公司全年虧損卻還要交稅的情況,。

　　同時初創(chuàng)企業(yè)退出較難,，甚至有清算風險，如果出現(xiàn)實質(zhì)虧損,，這個優(yōu)惠政策的善意無法釋放,，“如果能將投資額的一定比率直接抵扣當年所得稅，哪怕比例稍微低一點,，對刺激資金的走向幫助或許更大,。”王蔚建議,。

　　相較于稅收優(yōu)惠的“痛點”,，楊波更擔心的是基金的存續(xù)性。據(jù)他介紹,，我國基金成立的高峰期在2010～2011年,，經(jīng)過第一輪的洗禮，2017～2018年是成立較早的基金的退出期,，其中,，很多項目仍然有較好的行業(yè)發(fā)展前景，需要更長期的資金支持,，但是由于早期基金的期限到了,，它不得不退出。

　　“新設(shè)的基金愿意接盤嗎,？這得打一個很大的問號,。”楊波表示,，PE基金一般來說存續(xù)期至少五年,，創(chuàng)投基金存續(xù)期則最低七年，短于這些周期的基金,，是很難伴隨企業(yè)成長的,，但這么長的周期實際上非�,？简灮�金投資人以及管理人團隊的耐心,。“市場上資金總體還是比較浮躁,，往往尋求短期收益居多,，導致資金的募資就非常困難,。而且，目前出臺了銀行業(yè)資管新規(guī),，銀行系統(tǒng)總體上對期限錯配的審查十分嚴格,，這導致來自銀行行業(yè)長期資本供給也在下降�,！�

　　另外,，作為國有資本控股的企業(yè)，在實際投資中,，楊波也遇到了許多困擾,。“目前,，政府引導基金和國有企業(yè)資金耐心比較長,，愿意投資到實體經(jīng)濟當中去，但是從另外方面來說,，早期項目的高風險性,，導致了對國有管理資本的靈活性和包容度的挑戰(zhàn)�,！比绾斡行Ю�用政府引導基金的長期性優(yōu)勢,，創(chuàng)新傳統(tǒng)國有管理資產(chǎn)體制機制和激勵的制度，靈活管理,、靈活投資一直是楊波糾結(jié)的地方,。

　　創(chuàng)投發(fā)展根在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)

　　這幾年，市場上有了一些接盤基金的出現(xiàn),，專門接收VC基金到期后退出的項目,。接盤基金數(shù)量雖然還不多，但楊波認為這已是一個長足的發(fā)展和進步,�,！肮膭罱颖P基金建設(shè)”，這在他看來,，是創(chuàng)投資金更好助力創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的一個重要措施,。

　　對于VC和PE，楊波還認為應該有不同的鼓勵政策,�,！皬膰�有資本的投資出發(fā)，國家對VC應該有更高的容錯率,，允許失敗,、寬容失敗,；但是對PE來說關(guān)注點應該在于減少交易成本,、監(jiān)管成本,。”楊波介紹,，申能誠毅目前管理的兩支即將到期的創(chuàng)投基金,，一共是10億元規(guī)模的盤子，發(fā)生損失的投資項目總金額僅在3000萬~4000萬元之間,，與之相對應的這兩只基金分別實現(xiàn)了2.1倍的增值,、15%內(nèi)部收益率和4.3倍的增值，25%內(nèi)部收益率,。

　　“作為一個創(chuàng)投管理機構(gòu)來說,，這個比例是非常之低。但反過來看,，由于有國資屬性的相關(guān)的要求,，我們自己給自己加壓，盡量少一些失敗,、少一點失誤,，導致我們對風險擁抱的能力還是有所欠缺�,！睏畈ㄕf,，如果未來對國資進行股權(quán)投資創(chuàng)業(yè)投資管理的機構(gòu)在容錯方面有更寬松的安排，他們就能推動資金更有效地配置,，少錯過一些優(yōu)秀的創(chuàng)新型企業(yè)的早期投資,。

　　“政策適度向VC機構(gòu)傾斜是好的，但我個人不建議為VC機構(gòu)建立過度的風險補償賠付,�,！钡煤褓Y本合伙人張偉民認為，對于市場化的基金來說,，風險投資是大數(shù)法則下認知變現(xiàn)博弈,，如果政策給VC機構(gòu)建立過度風險補償賠付，無疑會降低市場配置效率,，同時增加了道德風險,。

　　李喆認為，國家應該大力發(fā)展科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè),，由國家來做一些創(chuàng)新的大項目,，市場上小的衍生配套項目就會越來越多，好的項目多了,，創(chuàng)投行業(yè)也會不斷發(fā)展,。在行業(yè)內(nèi)，國家做好裁判，運動員才能“跑”的起來,。“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和‘創(chuàng)投’是皮與毛的關(guān)系,，創(chuàng)投機構(gòu)想要良性發(fā)展,，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)一定要欣欣向榮�,！崩顔凑f,。